2024上半年市场风格发生明显变化，尤其是市值风格明显转向，风险偏好显著降低。年初市场主流观点虽然对宏观交易有所弱化，但表现为非对称的反应，对“弱现实”更为敏感，“强预期”也在连续两年落空后关注下降。以至于年初市场完全不对复苏预期定价，而是不断创新低，直到宏观数据显示经济的实际情况并没有想象中的弱，加上外资重新转为净流入，以及各种改善流动性的措施实施，市场一度反弹，但随后的数据重新验证“弱现实”，市场开始走弱。

至于科技主题方面的投资，由于今年制度变迁导致市场风险偏好弱于以往，赚钱效应较弱，投资难度比去年更大。在具体操作上，我们依然坚持在保持总体行业和风格均衡前提下的行业内相对综合价值比较的选股策略，并积极把握各种确定性的超额收益甚至绝对收益。总体上2024年上半年的操作难度更大，遇到一些逆风，但我们相信策略的长期有效性。考虑到AH溢价率重新回到接近历史极端的水平，我们将密切关注港股替代策略的可行性。

关于宏观经济，我们对2024年的判断部分得到验证。由于不再面临低基数条件，我们预判逆周期政策将更好地发力。的确，一些政策发力明显，比如房地产限制性政策正在逐渐取消，但目前看来之前预期较高的“三大工程”仍有待发力。当然，目前看逆周期政策进一步发力可期，比如家电、汽车以旧换新政策，力度就超市场预期。另一方面，我们之前预判考虑到人口长期趋势以及资本边际回报下降，需要重点发力提高全要素生产力，并对后地产时代转型过程中的波折保持定力，这点基本得到应验，按照我们的理解，“新质生产力”将起到推动全要素生产率提升的历史重任。

关于市场，上半年的走势从“强预期、弱现实”一定程度上变成了“弱预期、弱现实”，当然事实证明极度悲观的“弱预期”站不住脚，宏观经济年初出现过脉冲性反弹，也一度吸引了外资净流入，可见只要有预期差，市场还是会有一定的赚钱效应的。目前看，市场重新回到“弱预期”的运作模式，静态估值较低，赔率相当高，值得左侧布局。

与2023年相比，目前中长期无风险收益率进一步下行，从而进一步降低持股的机会成本。虽然风险偏好未必能够短期扭转，但不断下降的无风险收益使得股债性价比不断往权益一端倾斜，相信在此过程中有望重新迎来长期资金。虽然形式不同，以ETF为代表的增量资金也确实在改善市场的流动性，对此不宜过于悲观。8月初AH溢价率重新回到150以上水平，港股相对A股的替代价值增大，从长期配置的角度而言，可能是更好的选择。

风险提示：以上观点来源于兴全中证800六个月持有期指数增强型证券投资基金2024年中期报告（截至2024年6月30日）“4.4管理人对报告期内基金的投资策略和业绩表现的说明”。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件，根据自身的风险评级选择相应风险等级的基金产品。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证，基金投资有风险，请审慎选择。基金经理个人观点不代表公司立场，观点具有时效性。