锂电池行业2023年报及2024一季报综述：板块盈利短时承压，创新巩固龙头地位!

　　投资要点：

　　新能源汽车销量及动力电池装车情况：1）国内新能源汽车销量持续增长，2023年全年新能源汽车累计销量达949.5万辆，同比增长37.9%。2）动力电池装车量：2023年我国动力电池累计装车量387.7GWh，同比增长31.6%，其中，磷酸铁锂电池累计装车量261.0GWh同比增长42.1%，占比约67.3%；三元电池累计装车量126.2GWh，同比增长14.3%，占比约32.6%。整体装车量符合预期。

　　板块业绩：1）营收&净利：2023年锂电板块受益于下游新能源车渗透率的快速提升，整体营业收入达到12904.63亿元，同比+2.67%，电池企业议价能力较强，盈利能力相对更具优势，2023年营收同比+16%。2024Q1由于春节假期、板块低谷等外部因素扰动下市场需求较为疲软。2）盈利能力：2023年板块整体板块毛利率为18.46%，同比-0.82pct，2023年在供需不平衡，导致各环节竞争加剧，产品盈利压缩，拖累毛利率。2024Q1板块整体板块毛利率为19.48%，在一季度需求持续弱势下，行业排产出货均不及预期，随着去库存逐步完成，预计Q2毛利改善。3）费用率：2023年板块整体期间费用率10.14%，同比+1.07pct受到供给过剩影响，期间费用率小幅提升，但龙头公司降本增效持续，期间费用率有下降趋势。4）经营性现金流：在主要原材料中，锂价及其他原材料价格企稳的背景下，中游对上游议价能力较强，付款周期长，带动经营性现金流高增。5）存货&应收账款：2023年应收账款及存货同比分别+4.43%/-24.12%。行业供需不平衡的背景下，行业账期相对拉长增幅略高于营收。库存方面，前期囤积的高价库存导致盈利受损的背景下，行业去库存意愿显著增强，且进展明显，远低于营收增速。

　　基金持仓：2024Q1行业基金持股比例下行。因新能源汽车销售旺季，基金于2023Q4大幅加仓电池板块，行业平均持股比例提升至9.02%（较2023Q3+4.17pcts）。2024Q1板块低谷期，持仓下跌至3.78%（较2023Q4年下降5.24pcts），受下游需求下滑影响，电池板块整体表现一般。个股角度，基金持仓比例前十的个股分别为科达利、新宙邦、亿纬锂能、宁德时代、容百科技、天赐材料、尚太科技、三花智控、星源材质、当升科技。

　　核心标的业绩表现：2023年各公司出货同比提升，研发创新巩固龙头地位。1）宁德时代：盈利稳定，高分红凸显公司实力。2）恩捷股份：全球锂电隔膜龙头，海外布局加速推进。3）天赐材料：业绩短时承压，行业市占率稳步提升。4）亿纬锂能：业绩符合预期，储能电池出货同比高增。5）新宙邦：电解液盈利承压，有机氟毛利表现突出。6）容百科技：三元龙头稳固，加速布局海外市场。7）星源材质：客户结构优质，海外市场新增长，技术&设备优势高筑壁垒。8）德方纳米：2023年公司业绩承压，有望触底反弹。9）杉杉股份：聚焦负极&偏光片双主业，硅基负极已量产供应。10）璞泰来：一体化负极龙头，隔膜&集流体&粘合剂&锂电设备助力转型平台型公司。11）国轩高科：大众入局赋能公司转型，积极出海拥抱全球电动化浪潮。

　　风险提示：新能源汽车产销量不及预期风险；全球储能装机量不及预期风险；原材料价格波动风险。