固定收益方面,7月份政治局会议后,出台了一系列稳增长、提振信心的政策,8、9月份经济数据显示国内经济小幅企稳,但市场信心依然缺失。从PMI来看,7-9月PMI逐月走高,最终在9月升至50%以上;投资方面,地产投资跌幅略有走扩,地产销售低迷,后续地产投资不容乐观;制造业投资维持韧性,高技术行业维持高增;基建投资由于基数问题增速略有回落。消费方面,暑期带动出行链相关板块走强,但地产销售遇冷拖累地产后周期板块。出口方面仍有下行压力,但由于美国经济韧性较强,下行压力较前期有所缓和。通胀方面,CPI总体维持弱势,并在7月短暂转负,主要受到非食品类消费品价格拖累;PPI受到基数影响同比跌幅逐月收窄。在此经济环境下,3季度货币政策维持宽松,且在8月降息,9月降准。8月与9月地方政府专项债集中发行,一揽子地方政府债务化解方案推出,债市供给显著提升,流动性存在一定缺口,资金面触底回升,季末总体偏紧,但季内资金价格中枢由于降息的影响变化幅度不大。在7-8月经济基本面没有起色、政策预期偏弱的情况下债市走强,10年期国债收益率一度下行至2.56%附近的水平。但随着PMI连续两个月回暖、信贷需求回升、政治局会议后政策集中落地,8月起债市供给压力加大,债市出现了明显调整,10年期国债收益率在9月末再次回到2.70%附近的水平。
本基金债券部分在三季度继续维持中高等级、中短久期信用债配置,维持组合较高杠杆,获得较好收益。
权益方面,三季度,A股市场经历了一轮调整。以万得全A指数来看,当季度跌幅4.33%。分市场看,沪深300指数下跌3.98%、中证500指数下跌5.13%、科创50指数下跌11.67%、创业板综下跌8.25%、中小综指下跌7.42%。分行业看,申万一级行业表现靠前的板块是非银金融、煤炭、石油石化、钢铁、银行,跌幅较大的板块是电力设备、传媒、计算机、通信。
三季度美国经济、通胀仍然超越市场预期。美非农就业数据持续表现强劲,呈现出较强的韧性,其他诸如制造业PMI、失业率数据也都好于预期。在此背景下,美联储停止加息甚至降息的预期不断落空。美债利率持续上行,人民币贬值压力加大,都对A股市场的资金面和估值面产生了较大压力,也影响了市场风险偏好。因此,三季度风险偏好较高且前期涨幅较大的TMT板块有较大幅度的调整。
国内因素方面,三季度最大的变化是经济逐步探底回升,政策端逐步发力。政策端,七月政治局会议政策转向稳增长,在房地产、地方债务化解、活跃资本市场等方面的表述超出市场预期。八月下旬以来,在房地产、化债、活跃资本市场三个领域的政策推进速度明显加快。九月央行宣布下调存款准备金率。此外,房地产方面,更多的二线城市宣布全面放开限购。明年城中村改造纳入专项债支持范围。总体来看,三季度财政发力和货币政策配合的组合逐步出现。经济端,6月以来制造业PMI持续回升,9月重回扩张区域至50.2%。PPI在6月触底后连续两个月的同比抬升也正式确认了降价去库行为的结束。经济内生增长动能企稳回升,逆周期政策持续发力的情形下,三季度传统工业、基建投资需求表现较优。在此背景下,受益于活跃资本市场政策的非银行金融以及经济周期相关的顺周期品种如煤炭、石油石化、钢铁、银行表现较优,取得正收益。
在三季度的操作中,本基金总体顺应了市场的节奏变化,一方面遵循政策发力的方向,在逆周期发力、活跃资本市场等相关的金融周期板块内进行布局和选股,另一方面随着利率走低,适度加大低估值、高分红板块的配置力度。同时,由于市场偏弱,本基金也注意控制了TMT、新能源等方向的持仓,谨慎精选相关个股。我们对中国经济的长期前景、科技进步和产业升级持长期乐观态度,因此科技成长板块虽然短期有一定波动,但我们仍在风险可控的前提下积极挖掘优质成长个股。