本基金主要以沪深300内各行业权重作为基准,采用基本面量化的方法实现对于各个行业的配置与轮动策略,选取性价比较好的子行业进行配置。所有的行业及个股交易信号,来自于浙商基金智能投资部的AI模型。每一个AI模型相当于一个专门的机器人,专门对细分行业、以及行业内各家公司的数据和策略进行比较和建模,进而发出具体的交易信号。
根据内部资产配置模型,权益类资产的配置性价比持续位于中高位水平,因此,组合在今年以来股票持续维持于较高的配置比例。市场前期热门版块随着估值的提升其波动性也在加大,为了应对这些潜在的结构性风险,我们依据基本面估值的性价比及时调整了版块之间的结构。2022年二季度组合行业配置重点在交运、军工、大金融、电子、化工、家居。
选股方面小幅暴露了流动性和非线性市值因子,并针对部分特定行业增加了Beta因子的暴露。同时,由于宏观经济基本面仍然处于底部复苏阶段,国内流动性有望继续维持宽松状态,我们在未来一段时间会向小盘成长和大盘价值方向倾斜。
随着全球经济逐步进入复苏期,组合在大的战略层面,进一步降低了高估值高波动品种的配置,增加了受益于国内经济复苏顺周期的配置,包括交运、建筑建材等行业。对于业绩确定性强但短期超跌的军工和汽车电子板块个股加大了持仓的集中度。此外在个股选择方面,我们在大金融、精细化工、家居以及今年受上下游同时挤压的中游制造等受益于经济未来复苏的行业龙头公司更高的权重配置的集中度,从而在优化了基金的组合风险的同时,提升了组合反弹的确定性。
(1)近期市场已经完成了估值修复,后续分化方向更加依赖基本面
2022年4月底以来展开了一波日线级别的反弹,引领市场情绪整体回暖,FED指标伴随市场反弹也由高点回落,因此从短期视角而言,我们认为目前市场基本完成了对于市场悲观情绪的估值修复。参照过去几轮(2012年,2016年,2018年)市场筑底的过程,通常会以政策底=>情绪底=>估值底=>业绩底的顺序构成一个圆弧形底部:3月中旬会议表征了第一步的政策底,从技术面角度构成了本轮市场底部的左肩结构;4月底海内外利空集中爆发引发的资本市场流动性枯竭,不分风格不分行业的无差别普跌下杀出了市场最悲观情况下的情绪底与估值底,从技术面形态构成了本轮市场底部的头部结构;从反弹的资金面结构而言,短期参与资金主要以基于风险溢价的外资配置盘与短线杠杆资金为主,当市场快速触达前期阻力位时,短期杠杆类资金存在不小的可能性获利出逃。另一方面,7月开始的科创板解禁市值与公司数量激增,会在流动性层面对市场形成新一轮下行空间的压力测试。因此在未来的2-3个月时间窗口内,Q2和Q3财报的基本面利空会对上述估值形成最后一轮下行空间的压力测试,在技术面形态构成本轮市场底部的右肩结构,届时出现长线资金赔率胜率均占优的买点确定性会得到大幅提升。
(2)海内外宏观经济状况不容乐观
5月新增社融总量增速超预期,季调后累计同比负增速逼近0轴,表明宏观经济复苏的方向没变,但复苏的幅度和节奏较弱。从结构而言,虽然金融数据总量较好,企业信贷结构仍然偏弱,新增中长期贷款同比降幅收窄,边际上看结构有所改善。经济下行影响居民收入和预期,居民部门加杠杆能力和意愿还是较弱,因此后续国内宏观经济的复苏节奏、幅度、方向,均有待后续积极的财政政策落地,而国内市场剩余流动性有望持续维持宽松。
美联储6月加息75bp基本符合市场预期,抑制高通胀预期是美联储本次加息的最主要原因。在本次议息会议声明中,美联储表示当前通胀高企,地缘政治冲突对供应链的影响进一步加剧了通胀压力。声明称美联储高度关注通胀风险,并致力于将通胀带回2%的目标。另外美联储在6月议息会议上同样下调了2022-2024年的经济增长预期,其中对2022年经济增速由3月预测的2.8%大幅下调至1.7%,说明当前美联储的货币政策明确以抑制通胀优先。美联储短期加快加息和缩表进程,虽然会对于市场估值形成一定压制,但从另一方面美联储压制通胀的决心也在一定程度上缓解了资本市场对于全球经济陷入长期衰退的不确定性担忧。
地缘冲突长期化引发大宗商品价格高企,参照经典美林时钟模型,在大宗商品上行之后,全球宏观经济会由于成本上升需求下降进入衰退象限,进而引发全球经济衰退。随着近期形势改变,农产品的出口恢复有望得以推进,接下来如果大宗商品价格维持在高位,虽然依旧存在二次冲顶的可能,但是随着商品价格高位投机类筹码的松动,商品市场可能步入高位波动状态。
(3)市场风格与行业配置趋于均衡,枕戈待旦
从目前国内宏观经济状态而言,目前处于经济下行筑底复苏的阶段,全社会净利润高增的板块与行业也主要位于产业链上游的资源品行业,而中游和下游企业的利润率由于需求疲软价差传导不畅遭受了较大损伤。另一方面,市场短期反弹过程中,成长板块中热门赛道的估值修复幅度与交易拥挤度在杠杆类资金的助推下大幅攀升。
从市场分析师预期视角,最近半年沪深300当期ROE的预期已经从12.4%下修至11.7%,业绩增速预期已经从18%下修至7%;中证500当期ROE的预期已经从10%下修至9.5%,业绩增速预期已经从 37%下修至 7%;而沪深300和中证500的T 1和T 2的远期业绩预期均拐头上修,因此在估值下行空间有限、市场剩余流动性宽松、社融底部复苏的环境下,我们建议当下应该主动拉长资产配置的目标久期。随着后半年经济基本面复苏逐步明朗,后续由于市场短期情绪面的下杀均会完成对于估值层面二次压力测试,考虑到红利风格和成长风格各自的估值与业绩增速的上下行空间,借助市场波动逐步将成长vs红利资产的配置比例提升至均衡态,并且在未来6个月窗口内逐步向成长倾斜。
从行业配置上,从行业基本面量化的胜率与赔率视角度量,红利板块继续看好进可攻退可守的银行券商和基建建材板块,回避超涨的上游资源品板块的低估值陷阱;困境反转板块增配近期复苏的交运、小家电、食品龙头、汽车零部件、医疗服务;成长板块集中至半导体耗材、汽车电子、军工上中游耗材、风电、精细化工。