一季度,债券市场收益率震荡下行。1月配置资金陆续进场,前期抛售较多的理财资金重新转为净买入,信用表现强势,信用利差逐步压缩,信用利差下行逐步由高等级转为中低等级、银行二级债转至银行永续债,2022年四季度大幅调整品种均迎来了估值修复。利率品种则受制于信贷预期向好,10年国债收益率维持弱势。春节过后市场预期分化,弱复苏逐步得到市场确认,对应利率开始逐步回落。进入2月,信贷利空逐步落地,现券市场重新转强。中下旬银保监会发布《商业银行资本管理办法(征求意见稿)》,提高了同业类资产的风险占用,同时降低高等级主体信贷风险占优,政策方向解读为压降同业规模,鼓励信贷资金投放,存单、银行类债券收益率普遍表现偏弱。同时2月末资金紧张超预期,跨月资金价格大幅超预期,月末隔夜押利率市场成交价超10%,资金预期走弱,带动存单类资产收益率上行。3月份,政策目标低于前期市场预期,政策进一步加码预期落空,债券市场收益率加速下行,中旬,海外风险事件加剧,先是美国硅谷银行倒闭,随后瑞信AT1债券被全额减记,海外市场风险偏好快速下降,美债收益率大幅下行。国内中下旬迎来超预期降准,总量政策空间预期走扩,国内债券同步跟随下行,其中短债类资产最为受益,前期资金预期悲观情绪快速得到修复,中短端收益率下行明显,收益率曲线逐步走扩。
展望后期,市场对经济逐步复苏方向预期较为一致,但幅度预期偏弱。从总量看,3月PMI数据超市场预期。PMI生产和订单需求均显示了一定韧性,同时随着企业生产的恢复,企业整体库存有所去化,企业产成品和原材料库存均有一定回落,整体上总量数据显示了内需向好的趋势。但从中观行业看,需求的分布有所分化,基建相关需求普遍偏好,或同前期稳增长政策落地相关,增长的可持续仍有待验证。同比角度,考虑到2022年的低基数,二季度宏观数据有望迎来高增长,环比角度看,仍然取决于海外需求回落的速度以及国内稳增长政策的可持续性。权益市场方面,权益资产相较于债券资产的风险溢价比有一定程度的修复,但仍相对占优,继续均衡配置。