2023年二季度,中国经济再现回落,美国于6月暂停加息但预期仍存,人民币兑美元贬值至7.26附近。全季度看,股票方面,沪深300下跌5.15%,中证500下跌5.38%,国证2000下跌2.56%,基金重仓指数下跌6.06%;债券方面,十年期美债利率上行33BP,中国十年期国债下行22BP。
二季度的经济回落早于我们的预期,PMI从3月的51.9下滑至5月份的48.8,而后微幅反弹至6月的49,地产链条在3月小阳春之后亦重现弱势,百强城市房价上涨个数从一季度末的41个回落至29个,历史上通常对应着货币政策相对宽松的区域;物价方面,5月份CPI为0.2%,PPI为-4.6%,同时,工业企业产成品库存名义同比下降至3.2%,表明工业企业仍处于去库存阶段,但可能正在接近尾声;货币数据方面,社融增速在经历了一季度的扩张之后回落,M1增速亦处低位,在经济活动再次趋冷的情况下,货币活化速度也较低,流动性仍较多地淤居于银行体系,银行开始降低存款利率,央行也于6月出现OMO、MLF、LPR的全面降息。
总体而言,从宏观上看,二季度经济再次趋冷,而后政策重启发力。在此背景下,多数股票指数回落,在结构活跃的同时,中特估与AI等热点板块也高位回调,债券市场则单边上涨,利率趋势下行。我们在此前季报曾预期,疫后的经济复苏并非单线条,而是存在波折,若展望三个季度以上,需要看到中期经济中枢对短期经济增长的可能压制,而在信贷、出口、消费脉冲等前置力量消失之后,三个季度以上的经济前景可能会重现下行。二季度经济趋冷的实际情况在时点上早于我们的预期,这也引起市场对一些中期问题的讨论,但在政策调整似已再次展开的情况下,我们认为,在市场悲观区域,应当避免将长期问题短期化的倾向。事实上,回顾今年以来的经济与市场走势,宏观领先于微观,政策领先于宏观,内部模型显示,在压制股票风险偏好的因素中,向下波动的经济与信贷脉冲并非唯二甚至不是主要的因素,美债利率的重新反弹可能贡献更多影响。展望三季度,在国内政策再次发力的情况下,上述因素可能出现阶段性逆转。而在债券方面,我们维持此前判断,在中性利率未出现趋势性上行的情况下,利率下行的概率总体上大于上行的概率,流动性并非制约今年市场的核心因素,经济增长及其不确定性或许才是,因此,始终保持股票与债券的平衡配置更有利于抵抗市场的波动。
本基金将继续坚持攻守兼备的投资思路,积极跟踪把握基本面与市场的变化,保持对市场的尊重及敬畏,秉持勤勉尽责,力争为投资者获得有竞争力的投资收益。