三季度,美联储的激进加息更加凸显,在中国经济再现疲弱以及海外流动性骤然紧张的背景下,市场再次下探。全季看,股票方面,沪深300下跌15.16%、中证500下跌11.74%、国证2000下跌10.66%、基金重仓指数下跌12.88%,小市值跑赢,大市值领跌;债券方面,十年期美债利率上行81BP,而中国十年期国债下行6bp,人民币贬值6.7%。
分阶段考察三季度的市场表现,大体可以分成两个部分。7月至8月,在地产风波等事件影响下,上证50与沪深300等与经济相关性更高的板块随之开启调整;而在8月中下旬至9月,在美联储激进加息进一步发酵以及人民币贬值压力显性化之后,大盘成长与中小市值板块也开启下跌,海外流动性与国内经济状况是影响三季度市场的两个主要因素。然而,如果观察到市场估值水平又再次回到了具备一定吸引力的长期低点,可以说,外部流动性与短周期经济只是市场调整的直接原因,而背后的风险偏好持续低迷可能才是根本原因。
我们在二季报中曾预期,当市场处于甜蜜期时,应该看到更远的远忧,并将这种远忧指向过去高景气的出口增长。至8月时,出口已现疲态,但尚不是三季度经济下滑的主要因素,在欧美加息以压制通胀的过程中,在四季度或者明年的上半年,如果海外经济体的衰退越来越接近现实,出口对中国经济的影响也可能逐步显现。在此情况下,如果国内的内循环没有被进一步激活,风险偏好可能仍然会被压制,A股受制于海外流动性的情况也可能仍然会时有发生,于股票投资而言,投资者更加需要重视“跌出来的机会”以及“结构性机会”。
于债券而言,在短周期经济随稳增长政策而上下起伏的过程中,银行间充裕的流动性或将部分引流,利率可能阶段上行;但同样,只有内循环经济的进一步激活才是利率体系的真正向上牵引力,否则,正如我们在此前季报中曾预期的,“而在下半年的某个时候,有可能会迎来长端利率难得的配置窗口。”站在当下展望,可能依然成立,事实上,鉴于当前面临的内外多重约束,我们预期未来可能会看到央行在政策走廊上进行灵活操作,即,回收部分短端同时进一步降低MLF利率。因此,对于追求长期回报的投资者而言,若利率反弹,应该珍惜难得的债券配置窗口,而一个股票加债券的哑铃型组合同样值得关注。
本基金将继续坚持攻守兼备的投资思路,积极跟踪把握基本面与市场的变化,保持对市场的尊重及敬畏,秉持勤勉尽责,力争为投资者获得有长期竞争力的投资收益。