上半年,受疫情散发、地缘政治、通胀等事件影响,A股市场波动较大,先跌后涨,走出了小V型走势,总体来看,股票方面,沪深300下跌9.22%、中证500下跌12.30%,国证2000下跌11.10%,基金重仓指数下跌13.47%;债券方面,十年期美债利率上行150BP,而中国十年期国债利率在各种事件冲击背景下保持相对平稳,上行5BP。
尽管5月之后强劲的股市反弹冲淡了之前的市场悲观情绪,但也侧面证明了A股市场情绪化特征一个明证,我们曾在一季报中陈列了这种情绪化的零星迹象,并认为“情绪总有摇摆,理性也必将回归”,6月份的PMI已反弹至50.2%,经济已开始复苏,回望历史,市场也总是在翻越一道又一道的忧虑之墙之后,向上生长,虽然疫后的市场尚处于一个难得的多头甜蜜期,我们也希望看得更远一些,若下一个忧虑来临,市场又是否会再次被情绪所左右?当前,经济指标反弹,货币政策仍然友好,市场情绪同步回暖,过度的远虑似无必要,但只要细心体察,可能就不难发现A股在此前的下跌与上涨都显著地独立于海外股市,背后的原因是什么?情绪化可能是其中之一,中美经济周期与政策周期的背离可能是更深层次原因--欧美在翻越滞胀,中国在告别衰退;各自的资产价格因此涨跌各异,本不足为奇,然而,在这看似分道扬镳的两个经济体中,却始终有一条隐线相连,即,中国的贸易顺差在过去的很长时间里维持在相对高位,强劲的外需在一定程度上支撑了中国的经济指标。而如今,市场开始忧心美国通胀,担心的底色也在发生悄然变化,美债美股最初以同跌的方式反应美联储可能超预期加息以抑制通胀,而后,美债美股又开始涨跌互现,似乎不再只是担心加息,而是担心衰退,假如欧美最终必须以衰退换取通胀的回落,那么,对于中国的贸易指标及与之相联系的增长、流动性、市场估值而言,是否会产生同步的冲击?站在美好当下,这也许是下半年或者明年上半年可能的远忧。