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发表于 2023-05-09 10:32:18 股吧网页版 发布于 广东
公募踏空ChatGPT?看这家FOF如何用AI找AI基金经理

前几天看到一个词,叫“北大效应”,意思是,如果当北大的人开始扎堆进入一个行业,并且用北大的招牌吸引流量的时候,这个赛道基本就已经进入红海,卷死了。

这让我想起最近一位投资圈的朋友说,公募也有一个“消费基金效应”,就是说,当消费基金经理开始扎堆买某个行业,就是赛道见顶的标志,比如医药、比如新能源……

那么……ChatGPT呢?

海通证券新鲜出炉了一份研究报告,里面提到,一季度公募基金已经开始向TMT调仓!并且,他们回顾了公募基金的调仓历史,指出,公募大调仓基本要1年的时间。


也就是说,ChatGPT的“消费基金时刻”还没有到来,但,留给TMT赛道的“蓝海”时间似乎也不多了。

在公募大调仓结束之前,如何一步,找到最具潜力的AI基金呢?

其实,FOF就是一个简单有效的观测路径。

在FOF圈子里面,最擅长挖掘黑马的,是华夏基金FOF团队。他们有一套独特的资产配置框架,并启用AI选基金,过去几年,挖掘出了华安基金的刘畅畅、泰达宏利基金的孟杰、创金合信基金的王浩冰、富国基金的孙彬等一系列黑马基金经理,被称为“黑马基金挖掘机”。

在这一波ChatGPT行情当中,新的黑马已经起跑,从基金一季报中,我们发现,华夏基金的FOF产品也提前潜伏,做出了相应的布局。

用AI选AI基金经理?华夏FOF团队的“黑匣子”里究竟有什么秘密?

本期,我们采访了华夏基金资产配置部基金研究负责人卢少强,作为“黑马基金”的伯乐,卢少强自己也是一位FOF黑马基金经理,他科技味满满的基金投资框架,如何为投资者提供不一样的价值?

一起来看看。

01

AI黑马怎么选?

2月份的时候,瑞银集团出了一份报告,里面指出,ChatGPT在发行短短两个月的时间内,就获得1亿月活用户。而在此之前,TikTok(抖音国际版)达到1亿用户用时9个月,Instagram(照片墙)则花了两年半的时间。

英伟达CEO黄仁勋随后在演讲中甩出一个金句:这是AI的“iPhone”时刻!

这股热潮火速点燃了久旱的A股,TMT板块登台唱戏。

市场风格的变化也触发了卢少强FOF配置框架的“警报器”。

华夏FOF团队的投资框架是“自上而下择风格,自下而上挖黑马”,在市场风格发生巨变的时候,是否需要将配置方向TMT进行偏移?卢少强进行了三方面的剖析。

赛道间的PK

“分析TMT肯定要先分析新能源。”卢少强指出,在成长赛道究竟是向新能源偏离,还是站队TMT,需要将两者拉出来PK一番。

新能源的优势是:行业仍处于高速增长的过程。

但目前的问题在于:1)新能源车的渗透率已经达到35%以上,当前还面临着价格战的隐忧;2)光伏在过去两年产能大幅扩张之后,产业链降价预期强烈;3)从二级市场的角度来看,由于前两年的抱团,资金筹码结构较差。

TMT在一季度时,优势突出:1)政策层面上鼓励信创和数据要素;2)TMT板块已经跌了三年,周期和估值位置都处于低位,这是和新能源赛道相比最大的差别;3)ChatGPT引爆了AI的想象空间,产业层面有巨大的变革动力,成长型基金经理开始进行仓位的大幅偏离。

一轮PK下来,TMT已经凸显配置性价比。

锁定机会和空间

第二个问题在于:进行多大的偏离?

在研究TMT行业的这波上涨时,卢少强发现,很像几年前医药板块以及新能源的投资路径。

“为什么上一波医药行情资金都涌向CXO?新能源都在投资锂矿?”卢少强说,因为市场在寻找确定性量增,在这波TMT行情中,光模块和芯片就是算力的需求,类似于医药的CXO,新能源的锂矿和逆变器,这部分是有盈利释放的,相对来说确定性较高,所以成为了市场追捧的对象。

还有一个就是下游,应用层面上传媒的确定性也更强,同时传媒板块在跌了7年之后,也进入了业绩释放期。

从中观和微观的维度,卢少强发现,TMT行业确实已经出现了积极的变化,并且,他认为,在经历了年初一波上涨之后,TMT行业的投资机会已经从赔率投资逐步转向了胜率投资,接下来市场将会开始分化,主动基金经理在获取超额收益方面也会更加突出。

基于这样的判断,卢少强在行业配置上进行了适度的偏离。

潜伏“黑马基金”

那么,在TMT赛道沉寂了这么多年之后,市场上还有哪些AI基金值得配置?

卢少强的模型里面非常强调的一点,就是寻找基金的“途径”,在这次AI基金的挖掘中,他有三个途径。

1) 通过模型筛选,结合量化机器学习的手段,一个是直接找到模型推荐的基金经理,再进行深度印证;一个是找到在这波行情中果断调仓进行行业偏移的基金经理,再结合他的背景进行验证。

比如,有一位成长股选手,本身是研究电子行业出身,之前的配置是一手新能源,一手半导体,今年则非常果断地切换到了AI赛道上,这位基金经理管理基金的时间虽然只有一年多,但已经进入了卢少强的“黑马阵营”。

2) 通过华夏基金的“老朋友”,挖掘到一位曾经在华夏基金做过行业研究的基金经理,该基金经理也在今年成功切换到了AI赛道上。

3) 通过TMT行业的投研圈,寻找各家基金公司专注这一赛道的基金经理。

“现在AI整体还处于萌芽期,从产业渗透率的逻辑来说,生存率还非常低,所以我们在配置上并没有进行大幅的偏离。”卢少强说,但是,从投资的角度上看,由于市场整体处于历史估值的底部,AI部分细分行业也具备业绩基础,所以,现在已经到了积极拥抱AI相关资产的时候了。

从一季报可以发现,卢少强管理的FOF基金也已经出现了一定程度的调仓,部分AI黑马基金已经出现在了前十大重仓基金的行列当中。

02

装“黑马”的匣子

卢少强喜欢打篮球,经常打后卫的位置,这也是他喜欢的球员韦德的位置,韦德在NBA被称为“闪电侠”,突破犀利,这也是卢少强喜欢的个性。

不只是打球,在事业和投资上,卢少强也一直在追求突破。

他是清华大学数学系硕士毕业,读书的时候就跟着导师做了不少奇异衍生品定价方面的量化研究。毕业之后,他面临着两个选择,一个是到互联网公司做算法工程师,另一个就是进入金融行业。他没有太犹豫就做出了选择,在他看来,互联网工程师虽然起点高,但职业道路是熵减的过程,吃的是青春饭;而金融行业虽然需要从小白做起,但随着经验和年龄的增长,自身的价值会不断提升,是一个熵增的过程。

喜欢突破的他,选择了更具挑战的路径。

加入华夏基金的时候,刚好是2017年,股票市场当时面临着剧烈的风格转化,过去十年A股在小市值、反转因子上的偏好发生了剧烈的变化,随着经济增速放缓和北上资金的大量涌入,A股开启了以白马龙头主导的核心资产时代。

卢少强在实习的阶段就已经开始尝试做投资量化模型,但在当时的市场环境中,他发现,曾经叱咤市场十年的“小市值”和“反转”因子不管用了,市场上的量化模型几乎瞬间失效。

这件事给卢少强带来了很强的冲击,他认识到,在投资市场当中,没有一个简单的模型或模式能够长期战胜市场,市场最大的确定性就在于变化本身。

于是,在研究员阶段,他开始大量学习和借鉴海外的学术报告,学习最前沿的量化技术。

比如,在构建基金模型时,他就结合主动选基的思路,将搜索引擎中的社区概念引入到基金筛选当中,建立了一个机器学习的模型,通过图像识别和AI的方式,将相似集合中的基金相互比较,构建出基金与基金之间的关系图,再运用自建的优选算法在图中进行重点基金的选择。

到了2020年的时候,结合华夏基金FOF团队的基于“货币、信用、流动性、盈利/估值、情绪”开发出来的五因素六象限的资产配置框架,卢少强加入了模型筛选,开始给公司推荐基金。

在那个时候,卢少强的“黑匣子”就选到了富国基金的孙彬、海富通基金的周雪军、中信保诚基金的王睿等还不为市场所熟知的基金经理,而当时市场追逐的是白马股风格的基金经理,卢少强的推荐新颖而独特。后来事实证明,他推荐的选手一路从“黑马”逆袭,在2021年A股市场风格巨变的时候,这些“不一样”的选手,给华夏基金旗下的FOF产品带来了不少超额收益。

卢少强的推荐还有一个特点,就是他和很多FOF基金经理不一样,他对基金经理的投资年限、基金公司的规模大小没有偏见,换句话说,他更热衷于选择与他一样带有“突破”气质的“黑马选手”。

“我们还是希望能找到一些还没有被市场熟知的基金经理。”卢少强说,规模小的时候,恰恰是基金经理最努力的阶段,他们的第一目标就是做好业绩,因此,在这个阶段,基金经理和我们的投资目标是最为一致的。

比如,在2021年的年初,卢少强通过模型筛选出刘畅畅的时候,她还是一名任职不足一年的新晋基金经理,规模持股冷门,换手率极高,截至2020年年底,管理基金规模还不足2亿元。但卢少强通过进一步验证,认为刘畅畅研究功底扎实,持股逻辑清晰,且风控能力优秀,在当时市场一味追求白马股的背景下,她的“差异化”显然更具有黑马特质,也符合华夏基金当时做出的将组合进行市值下沉调整的方向。

于是,华夏聚丰等FOF基金在2021年二季度就开始重仓刘畅畅的基金,华夏聚丰也在2021年市场风格巨变的环境下录得了16.22%的回报,同期沪深300指数下跌了5.2%。

和很多做量化投资的基金经理不一样的是,卢少强的模型并不是一个纯粹的“黑匣子”,他非常看重模型的“可解释性”,也就是说,对于模型选出来的基金,他能够进行回溯和解释,从源头上找到这些基金被优选的原因。

同时,他也会结合定性 定量研究的方式,通过日频的收益率指标对基金进行追踪,再结合定性的调研,持续更新对基金经理的评价。

所以,从卢少强管理的FOF产品的持仓中,我们也可以发现一个特点,他重仓的基金经理一般管理规模都不超过百亿,黑马特质明显,在市场风格出现急剧变化的阶段,往往就会有突围的产品跑出来,比如2021年以及今年以来的市场行情中。

03

从飞机到高铁,

慢下来的新目标

前面我们说到,热衷于挖掘“黑马”的卢少强,其实自己也是一位FOF黑马基金经理,他2017年入行,2022年正式管理基金,虽然此前给华夏基金的FOF团队推荐了大批的“黑马基金”,但他自己尚未被市场所熟知,仍然处于努力奔跑的阶段。

但是,入行以来一直在加速突破的卢少强,2022年也遭遇了来自熊市的第一次正面挑战。

这一年,新能源等成长方向的资产出现了大幅波动,卢少强管理的组合也面临着一定的压力。但是在当时的市场环境下,卢少强认为,下跌更多还是来自情绪扰动因素影响,市场风格也比较混沌,在看不清楚方向的时候,与其乱动,不如不动。

由于一直以来都将投资目标与偏股型基金对标,在市场泥沙俱下的背景下,卢少强管理的FOF产品净值也出现了波动。

熊市的经历,也让一路狂奔的卢少强开始慢下来,重新审视自己的投资框架。

最近热播的电视剧《爱情而已》中,女主角梁友安对正处于体育生涯突破期的网球少年说了这样一句话:“绿皮车最大的优点就是慢。就像去拉萨,坐飞机不一定是最好的选择,没有适应的过程,说不定一落地就高反了。”

回顾自己管理FOF的历程,卢少强发现,“黑马”风格虽然能够让自己的组合跑在市场前面,但同时也要面临波动较大的风险,为了给投资者带来更好的体验,不妨通过“慢下来”的方式,将飞机改为高铁,用相对稳健的方式抵达目标。

在这种背景下,卢少强也在日前推出了一只全新FOF产品——华夏聚盈优选三个月持有(A类:018302;C类:018303),在这只新产品上,卢少强对自己的投资框架进行了三个层面的优化。

调整目标,向偏股基金指数发起挑战

这也是这只FOF产品的创新之处,以中证偏股基金指数(930950)作为业绩基准。

该指数代表偏股基金的平均收益水平,Wind数据统计显示,截至4月12日,该指数近1年、近3年、近5年涨幅均跑赢同期沪深300和中证800指数,同时夏普比例也较高,更具投资性价比。


而从长期业绩的持续性来看,在2013~2022年的6个完整年度里,能够连续战胜偏股基金指数的基金也是寥若星辰,占比仅为2.06%!


也就是说,如果能够长期稳定地跑赢偏股基金指数,就能够为投资者带来相对权益市场的超额收益。

坚持“自上而下选风格,自下而上挖黑马”的投资框架

跑赢偏股基金指数也并不是一件容易的事,如何实现这一目标?

卢少强认为,华夏FOF团队“自上而下选风格,自下而上挖黑马”的投资框架在过去几年的市场实践当中已经得到了充分的验证,也累计了足够的经验,在接下来的市场当中,会继续发挥这一框架的投资优势。

在自上而下的角度上,通过五因素六象限的模型,结合货币、信用、流动性、盈利/估值、情绪等因素,判断市场所在的宏观环境,找到对应的象限,再确定象限下优势的资产、行业、策略和分割组合。

比如,当前处于经济从下行到复苏的过程中,很多跟经济相关的资产都已经回到疫情时候的位置,没有太多下行空间,而在宽货币刺激下,权益市场已经开始回暖,正处于从左侧到右侧的变换区域间,从权益市场的角度看,已经处于一个“能挣钱”的市场位置上。

在具体布局上,卢少强则强调三个方向:价值、稳定成长和产业成长。

价值方向上主要布局与经济相关的资产,在经济温和复苏、政策呵护的背景之下,低估值顺周期方向都有较好的表现。

稳定成长包括消费、医药,这部分卢少强更强调的是选股能力,这两个行业在经历了两年多的调整之后,已经具备估值优势,可以重点关注其中一些选股型的选手。

产业成长赛道上,卢少强认为,新能源和TMT都是值得配置的方向。新能源主要受到筹码结构太集中的影响,短期虽然不一定会强势反弹,但估值处于低位,个股已经开始出现分化,选股型的选手可能会有超额表现;TMT已经从赔率投资的机会转向胜率投资,要强调落地的方向,也会重点关注黑马基金的挖掘。

自下而上的角度上,卢少强仍然会继续发挥在黑马基金上的研究优势,这也是华夏FOF区别于市场同类产品的主要特点。

均衡中的偏离

以偏股基金指数为跟踪目标,也意味着产品在组合配置上会更加均衡,不在行业、风格进行巨大的暴露,通过均衡的偏离,达到稳步超越基准的目标。

比如,在持仓上,相对于早期集中的投资风格,在这只产品上,卢少强会给自己设定一些指标,比如在看好的风格和行业上进行适度的偏离,同类型产品的配置相对分散,单一基金经理持仓尽量不超过10个点,控制净值波动的幅度。

04

结语:找到一起跑步的人

在马拉松赛事中,有一类特殊的选手,被称为马拉松“兔子”,也就是配速员,他们会带着参赛选手一起跑步,帮助选手更有效率地抵达终点。

其实,专业的兔子并不简单,他们相当于比赛中的跑步教练,什么时候加速、什么时候减速、什么时候应该要补给,都要给予参赛者专业的意见。很多马拉松大神背后都离不开配速员的帮助,他们的存在,也能给跑者带来更好的赛事体验。

从某种程度上说,FOF基金经理不也相当于我们投资道路上的配速员吗?自上而下帮投资者判断风格和方向,自下而上挑选基金和底层资产,而对于投资者而言,关键在于,如何找到一位适合自己节奏的配速员。

比如卢少强,作为一位突破型的选手,本身就是“黑马”的他,在投资进阶的道路上,更擅长和热衷找到黑马基金经理一起同跑;而对投资者而言,如果偏好权益类资产,对市场波动接受程度较高,更倾向成长和突围,那么卢少强和他的华夏聚盈优选三个月持有(A类:018302;C类:018303),也会是投资长跑路上同行的伙伴。

投资有风险,入市需谨慎

财商侠客行仗剑走江湖,飒沓如流星

黄衫女侠|文

财商侠客行|出品

END

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