年初经济数据读数较好,除房地产投资以外的各项均明显受到低基数效应的推动,另一方面名义价格的同比大幅上升也对名义消费、投资和生产数据有所贡献。但是,3月以来疫情在全国蔓延,再度对服务业、出行、收入与消费、建造开工进度和财政收入均构成负面影响,可能拖累一季度GDP0.5个百分点左右。房地产销售同比继续大幅下滑,土地出让也明显走弱,预计将继续对经济构成负面拖累。通胀方面,压力主要来源于地缘政治冲突下的输入型通胀及多种商品的低库存状态,预计未来PPI逐步走弱而CPI逐步走高。政策方面,从去年12月到目前重要的官方会议口径来看,对经济偏悲观,预计未来是宽货币、宽信用及宽财政并举,降息降准可期。权益市场方面,回顾一季度,市场经历了大幅动荡,我们在一月初就持续在降低高位资产的配置,比如电动车,光伏等相关板块,同时继续超配了稳增长相关方向,主要以房地产为主,主要原因是担心年初的新基金发行萎缩明显,导致传统基金扎堆的赛道型行业在交易的微观结构不利,而疫情的强烈反复对宏观和微观经济的冲击不可估量,稳增长方向相对明确,同时此类资产估值依然处于低位。果然一月初始到整个一季度以电力设备与新能源为代表的成长股下跌明显,相关指数普遍下跌超过20%。这其中还包括了联储加息预期和俄乌战争对风险偏好冲击,在此背景下,市场整体呈现普跌的状态,且成长股跌幅更加明显。虽然我们提前在这些板块降低配置,甚至降为低配,但是因为幅度过大,导致超配且上涨的稳增长类资产在幅度上还是难以完全对冲,因此本组合在一季度也出现了一定跌幅,但是从超额收益的角度,相对去年已经有明显改善,相关组合3月份相对同类产品平均收益有明显超额收益。债券市场方面,一季度收益率先下行,春节之后收益率上行。下行的主要动力是年初担忧信贷塌方,1月17日OMO、MLF降息。冲击的主要原因是1月社融数据开门红,社融同比多增9800亿,存量增速提升,但中长期贷款结构偏差。3月中公布2月金融数据大幅度弱于预期,中长期贷款尤为弱,降息预期升温。随后降息预期落空,带来了市场大幅波动。俄乌冲突、固收 及理财净值波动均对市场构成冲击。从信用利差来看,3年、5年AAA和AA 上行10-20BP。组合在一季度维持了债券偏高的评级中枢,进行了利率波段操作。