市场有效性是指信息能完全、迅速地在资产价格上反映出来，参与者都不能连续识别市场的错误并从中获取超额收益。对这个问题的分歧，产生了被动基金和主动基金谁更好的争论。我们认为：目前A股依然存在很多获取超额收益的机会，适合发挥主动管理能力，比如兼具科技和消费属性的医药、处于转型升级趋势中的大消费。
以医药行业为例，这是典型的长坡厚雪型行业，像爱尔眼科、恒瑞医药、长春高新等医药股，自2015年6月12日的市场高点（上证指数5178点），至今（2020.10.16，上证指数3300点左右）依然获得了超400%的涨幅。但医药行业的子行业超过10个，风险和收益特征差异很大，想获取超额收益并非易事。
今天给大家介绍一位学霸型基金经理：工银瑞信的谭冬寒。他是医学博士，凭借出色的成长股挖掘能力和专业背景，在医药行业投资中获取了显著的超额收益，管理的基金业绩优异。而且他仍在不断拓展能力圈，马上将在更广阔的空间挖掘成长股。
一、频频告捷，宝藏型基金经理崭露头角
医药同时具有科技创新属性（比如创新药）和消费升级属性（比如医疗服务、连锁药店），蕴藏很多成长股的投资机会。但在全部28个行业（申万一级）中，医药行业的研究壁垒是相当高的，想在其中挖掘成长股，难度很大。
鉴于自身专业背景所形成的研究优势，谭冬寒将成长股投资的首场战役，选定在了医药行业。作为北京协和医学院临床医学博士，他经历过严苛的临床医学培训，在协和医院有过实际工作经历，对医疗服务体系、药品器械生产和相关临床应用有深刻的见解，对全球前沿学术资讯有密切的跟踪。他还曾到美国、以色列和中国台湾等国家和地区参加医药产业调研，知识面兼具深度与广度。
深厚的专业背景还造就了谭冬寒严谨求实的投研态度。求学过程中严谨的学术研究思维、在医院时严谨的工作方法，使谭冬寒在投研上也保持了既积极又谨慎的态度。在他看来，病人是健康所系，性命相托，而投资人则是把血汗钱交给自己，这都需要高度负责、认真对待。
谭冬寒2016年9月担任基金经理，目前共管理两只医药类基金：工银医药健康股票（006002）和工银医疗保健股票（000831）。这两只基金的任职回报均超过140%，并大幅跑赢同期医药生物指数（申万一级）。近2年收益率均超过150%，最大回撤均低于19%，整体业绩表现在同类产品中排名靠前。（Wind，截至2020.10.16）
来源：Wind，截至2020.10.16
工银医药健康是谭冬寒的代表作，自2018年7月成立便参与管理，至今任职2年3个月，任职回报198.64%，近1年、近2年、年初至今等区间收益，均跑赢主流的医药行业指数，获取超额收益能力突出。尤其是近2年实现了204.33%的收益，最大回撤仅为12.92%，涨幅和回撤控制均远远优于主流的医药行业指数。其夏普比率高达到2.58，承担单位风险所获得的收益高于同类产品平均水平。（Wind，截至2020.10.16）
来源：Wind，截至2020.10.16
工银医药健康自成立以来，经历了多种复杂的行情，上涨阶段往往能跑赢沪深300和生物医药指数，下行阶段回撤小于两个指数。
来源：Wind，截至2020.10.16
虽然行业主题基金持仓集中于某个行业，波动性较大，但从上述业绩可以看出，谭冬寒在实现两年两倍业绩的同时，风险控制能力也不错，攻守俱佳。
二、跨界拓展能力圈，在更广阔的天地中挖掘成长股
在医药股投资方面的频频告捷，表明谭冬寒深厚功力，且具有很强的可塑性。此外，谭冬寒是一位优秀的成长型选手，他的成长股投资框架完善，可扩展性强，为他拓展能力圈、在其他行业挖掘成长股，也提供了有利条件。比如和医药具有同样长牛属性的消费行业，就是他重点拓展的领域。
投资理念看，谭冬寒通过把握产业发展主线，精选优质个股，做时间的朋友。他坚持从基本面出发，以成长股为布局主线，呈现稳健成长的风格。
1、自上而下，优选超额收益明显的行业布局
在行业中观分析框架里，谭冬寒重点把握经济转型的大趋势，聚焦符合经济转型升级趋势的行业。
谭冬寒认为，目前中国经济的主导因素主要有两个，即产业升级和消费升级。按照这个逻辑去寻找潜力行业，可以看到除医药以外，消费行业同样也是风险收益比高、投资机会多的赛道。
在投资上，谭冬寒通过分析长期经济内生增长的趋势和结构，以及中短期政策的导向和调节，确立组合的仓位和大体结构，选择符合产业发展方向的细分领域。
对医药行业而言，政策面是核心的变量。通过对政策方向的把握，选出超额收益明显的子行业进行布局，是谭冬寒非常注重锻炼的能力。比如在国家鼓励创新药、提高医疗水平的大背景下，谭冬寒将研发投入驱动和人力资本驱动的细分领域作为配置重点，像创新药、医疗器械、研发外包、医疗服务等。
谭冬寒也比较注意行业间的动态调整。2020年1季度在全球疫情冲击下，工银医药健康增配医疗器械（迈瑞医疗）、防护耗材（英科医疗），减配体外诊断、眼科医疗（爱尔眼科）等医疗服务行业，降低了对组合净值的影响。
图：工银医药健康历史行业配置情况
来源：Wind，海通证券，一季度、三季度行业配置情况通过前十大重仓股的行业分布估算得到。
2、自下而上，聚焦成长性，对估值有一定的容忍度
谭冬寒一直从事成长股的投资和研究，形成完整的选股思路，致力于挖掘优质成长股。
对于个股的成长性，谭冬寒主要是从空间、速度、质量和确定性四个维度来评估。成长空间大，持续的周期会比较长；成长速度快，市场机遇越大；成长质量高，不是竭泽而渔式的增长，基本面会更扎实；成长确定性高，产业链上下游可验证，关键数据可跟踪，对未来预期准确度更高。
在重视成长性的同时，谭冬寒对估值有一定的容忍度。成长股波动大，但拉长周期看，每一轮终点位置总是比起点位置高很多，即使在成长早期以较高的估值买入，随着公司快速的成长，估值消化后，回报也会非常可观。
工银医药健康的持仓中，空间、速度、质量和确定性等四个维度俱佳的创新药产业链是布局重点，其中既有千亿市值以上的恒瑞医药、药明康德，也有市值200多亿的昭衍新药。
3、投研框架适用性强，跨界投资潜力大
经过多年的磨砺，谭冬寒形成了囊括商业模式、估值、竞争格局以及未来产业趋势判断在内的投研框架，不仅在医药行业中的应用日益成熟，且包容性、延展性很强。比如研究创新药产业，增强了谭冬寒对科技股的理解，研究医疗保健、连锁药店，又提升了他对消费行业的认识，对原料药价格的跟踪，提高了他对周期股波动规律的把握。
这些都为谭冬寒拓展核心能力圈带来了优势，把需要研究的新行业转归到原有的投资框架中，既是原有框架丰富、扩展，也能加快能力圈的拓展速度。
目前，谭冬寒重点拓展的是大消费，因为消费股也是和医药一样的长牛领域，目前也正处于升级、科技转型的过程中，是顺应历史发展的潮流、结构性机会丰富的领域，是成长股投资的重要领域。
4、多措施控制回撤
谭冬寒主要是从宏观、中观到微观三个层面来控制波动。
宏观层面，淡化择时，在极端行情时也会小幅调整仓位。工银医药健康在2019年整体维持90%左右的仓位，2020年1季度在行情受到冲击的情况下，仓位一度降低至80%左右。
图：工银医药健康股票持仓占比情况
来源：Wind
中观层面，优选景气度较高的行业，进行分散配置，进行适当的轮动，提高行情适应能力。
微观方面，坚持精选个股，重点配置龙头股，少量配置二线公司，持股周期长，且换手率低，买入并长期持有优质股。如果个股出现较大回撤，但投资逻辑没有变化，会坚持持有，反之则会果断卖出。
综上所述，谭冬寒的成长股投资的底层逻辑坚实，投资框架完整，外延拓展性强。这种投资能力的形成和公司的投研文化、培养体系密不可分。
三、工银瑞信：主动管理能力强，领跑医药、消费、科技三大黄金赛道
工银瑞信成立于2005年6月，是业内社保、年金等业务资格最全面的基金公司之一。工银瑞信对主动权益管理能力非常重视，建立了7个权益投资能力中心，通过大消费、医疗保健、金融地产、TMT和宏观策略等8个研究组进行全覆盖。
截止2020年三季度末，公司主动权益资产（规模加权）近1年、近2年收益率分别达到59.52%、90.30%。医药、消费、科技等多个行业主题基金均有亮眼表现，近2年旗下13只行业主题基金收益翻倍，在全行业中排名第一；年内旗下7只行业主题基金回报超70%。（来源：海通证券、银河证券）
工银瑞信能在医药、消费、科技三大黄金赛道中长期领跑，和投研团队扎实的工作密切相关。公司各个行业投研团队均由资深投研人士带领，如医药团队由5名拥有医药行业相关专业背景的硕士、博士组成，大消费团队由6名专业研究人员全面覆盖餐饮旅游、家电、食品饮料等细分行业，科技团队专门引入具有丰富全球科技股投研经验的专家加入。
工银瑞信还通过投研一体化形成团队整体“战斗力”，基金经理和研究员之间通过资源共享、充分沟通，最大化投资的广度和深度，为基金获得中长期稳健业绩提供了坚实的支持。
四、聚焦优质赛道，布局准爆款基金
本轮A股结构性行情的基础仍在，沿着科技创新、产业升级和消费升级这些主逻辑，在医药、消费这些中长期高景气度的成长赛道中深耕，有望获得超额收益。
工银瑞信顺势推出新基金：工银健康生活混合（A类：010393；C类：010394），拟由谭冬寒担任基金经理，聚焦这些优质赛道的成长股投资机会。其发行关键信息摘要如下：
1）基金类别：混合型
2）运作方式：开放式
3）基金代码：A类010393、C类010394
4）发行时间：2020年10月23日至11月5日
5）拟任基金经理：谭冬寒
6）投资范围：医药、消费、科技等相关领域
7）投资组合比例：股票占比60%–95%，可投资A股和港股
8）业绩比较基准：55%中证医药卫生指数收益率+20%中证内地消费主题指数收益率+5%中证港股通综合指数收益率+20%中债综合财富(总值)指数收益率
1、更全面布局核心赛道，把握投资机遇
相较于谭冬寒管理的其他产品，工银健康生活混合采用全市场配置策略，聚焦以科技发展为依托的大健康和大消费领域，关注创新药产业链、食品饮料、消费升级这些确定性较强的主题，且可同时A+H两地掘金，覆盖面更广，灵活性更大。
2、基金经理的进阶之作，捕猎更多优质成长股
拟任基金经理谭冬寒具有优秀的成长股投资能力，新基金将延承其一贯的投资理念和投资方法，在全市场的优质赛道上精选成长股，为投资者提供更便捷的投资解决方案。
3、充分整合公司行业投研优势，深度挖掘价值
工银健康生活还有望充分整合工银瑞信基金在医药、消费、科技等赛道上的投研优势，深度挖掘各个行业中具有投资价值的个股，为投资者更好创造收益。
工银健康生活混合发行时间为2020年10月23日至11月5日，各银行、券商、第三方销售平台及工银瑞信官方渠道均可购买。
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