2022年第四季度,我们对A股走势的整体判断,总体上是积极乐观的。主要原因:第一,虽然上半年经济短期遇到比较强的下滑压力,但是从年中以来,中央“稳经济”的决心很强,我们判断未来财政政策有望更加积极,同时货币政策也有望继续保持宽松。伴随稳增长的政策预期落地,流动性将会进一步宽松,提升总体风险偏好,这对于A股市场整体的估值水平有拉动,也将对冲盈利下滑对市场带来的压力。第二,A股主要的行业龙头标的,从2021年中就开始了渐次调整,包括消费、医药、周期、光伏新能源等各个赛道的龙头品种,自年内高点的估值均有比较大程度的回落,当前市场的整体估值处在历史低位,权益市场总体上具备很好的吸引力。
风格上,经历了上半年的深度调整,随着稳增长相关政策的逐步落地,传统经济代表的低估值板块和新兴产业的成长股之间的估值差距已经有了大幅度的修正,我们认为中长期中国经济转型高质量发展的方向没有变化,因此未来超额收益主要还是会集中在结构调整的重点方向上。中长期看,我们还是更关注结构性投资机会,坚持聚焦代表中国经济新动能的方向上,尤其是科技创新、高端制造和专精特新等重点子行业和板块。
从当下展望四季度以及未来,我认为在科技创新的赛道上,以下两个方向值得投资人重点关注:
首先就是国防军工板块。目前国际形势非常动荡,在部分西方国家对华政策愈发不友好的形势下,我国中长期相关领域的投资有望大幅度上升。现代战争是科技战争,这对我国总体的科研和高端制造能力提出了非常高的要求。未来五年在航空航天以及海上相关的国防支出强度有望不断升级、产业链上军民融合进一步深化,同时公司治理结构方面国企改革也在不断推进,对上市公司业绩成长和估值两个方面都有推动,总体上我们认为国防军工产业中,尤其是科技含量高的领域建议重点关注。
其次就是关注自主可控的科技行业,尤其是解决“卡脖子”环节的重点领域。一是需要长期积累的渐进式的技术方向,以半导体芯片、高端新材料为代表。这类技术有相对明确的发展路径,以前我们的时间积累不够,同时产品的规模化生产能力不足,预计未来无论是政府还是企业都会投入较多的资金,想法设法提高工艺迭代的速度,力求在一定时期能实现突破。二是科技领域中偏软的方向,主要指系统性技术领域,比如操作系统、工业设计软件等,一方面受制美国的限制以及国家安全的考虑,将是我们重点完成二次开发的环节。同时中国当前拥有庞大的工程师群体和海量的用户,加之大量的政府和民营资本参与开发,未来有望较快实现自主可控。
以上这两个方向就是当下在科技领域中,我们最看好的产业方向。未来我们将会在相关子行业中,努力挑选具备关键卡位优势和核心竞争力的公司,找机会积极布局。
中期看,未来最大的不确定因素,还是源自海外市场。美联储的加息节奏,一方面对全球经济本身的影响目前不易评估,另一方面也会给全球资产价格带来压力。从历史经验上看,每一轮危机后,美国宽松政策退出的过程中,资本流动都对新兴市场的估值产生了较大压力。就股市而言,接下来需要重点关注美股波动率提升对A股产生的冲击。当然这一冲击在过去前三个季度已经有了相对充分的反应。