我们在元旦后仓位开始增加,一度到比较高的状态,因为春节前市场对经济展望有较强的预期。三月份仓位有所下降,个股开始集中,行业权重变化不大,保持了化工、有色的权重比例但个股有调整,以及加配了煤炭行业。房地产权重没变,调整部分个股为今年销售加速的公司上。成长方面自下而上配置细分行业和个股,新能源行业权重进一步减少。
今年以来市场比较震荡,热点轮换飞快,引发的原因在于投资者预期和经济现实的差异。春节是一个分水岭,春节前投资者对经济开始乐观,市场交易各种复苏,消费、顺周期都有表现,股价一轮抢跑。春节后,尤其是三月份以后,机构开始密集调研,发现经济复苏的力度偏弱,同时又叠加了硅谷银行引发的对全球经济的担忧,于是投资者开始调整。随着ChatGPT火热,市场热点又集中到人工智能的相关行业。
我们对今年实体经济的看法始终认为是复苏,但复苏会比较纠结。与之对应,今年市场会反复在预期和现实中纠结,结构行情也会反复在顺周期和主题中轮动。我们判断今年市场会涨,但在观察到经济强劲复苏之前,也做不出市场会大涨的判断。回到当前,投资者对经济预期较弱,弱经济对应弱预期很容易出现超预期的状况。
组合上,我们的组合以低估值、传统行业为主,包括化工、有色、煤炭等,核心逻辑在于供给,供给没有增长的情况下,今年即使弱复苏,这些企业的盈利都会改善,如果经济超预期复苏,弹性会更大,这是向上的弹性。这些公司的估值很低,还有分红保护,只要今年经济不弱于2022年,盈利就不会有太多的下调,这是向下的保护。向下有保护,向上有弹性,这在经济震荡的情况下是比较好的选择。房地产我们也有配置,但在个股上做了调整。另一条主线是成长,成长的问题在于过去几年的核心标的估值并不便宜,成长逻辑也都开始面临挑战,所以市场先后选择了数字经济和AI,从较长时间维度上看,我们会维持对AI的研究和跟踪,但短期我们选择回避。我们当前在成长上主要是自下而上的找细分行业和个股,行业覆盖了医药、消费、轻工、纺织服装等等。新能源方面,我们去年就一直不大看好,原因就是竞争格局恶化带来的增收不增利。不过跌到现在,我们观察到有些头部公司估值已经不贵,但去产能的过程会比较漫长,何时与何种方式来参与需要考虑。