一、市场回顾
三季度国内的债券市场总体表现较好;从国内情况来看,三季度的疫情相对二季度有了明显的修复,但地产行业的风险逐步暴露,市场对于经济增长的预期有所转弱,叠加8月央行意外调降MLF利率,7-8月,债券市场表现抢眼,债券收益率大幅下行,10年国债从6月末高点2.89最低下行至2.61,最大下行约28bp,10年国开自3.05下行至2.78,与国债基本持平。从市场流动性角度来看,7-8月份银行间资金面始终保持合理充裕的状态,隔夜资金利率大部分时间均维持在1.3以内,资金面波动较小,短端债券表现弱于中长期债券。9月,由于债券收益率创下年内新低,距离历史低点已较为接近,债券市场出现了一定的调整。一方面,国内稳增长政策不断出台,地产政策的边际放松,均对市场情绪有所压制;另一方面,季末月资金面波动加大,且随着美联储加息预期的进一步升温,人民币贬值压力骤增,美元兑人民币汇率已突破7.2的心理关口,也对人民币资产形成了较大的压力;同时,国庆休假时间较长,期间不确定因素较大,投资人为了降低不确定性,持券过节的意愿也较低;上述因素共同推动了债券市场的阶段性调整,但整体趋势仍以震荡为主,并没有出现明显的反转信号。
下一阶段,从基本面角度,国内经济大概率仍将面临弱复苏的格局,从近期的经济数据表现来看,社融虽有企稳,但结构上仍受制于地产下行周期的影响,多以基建类贷款为主,对于经济的拉动作用有限;而随着海外加息的影响逐步深化,海外需求开始出现较为明显的收缩迹象,会进一步拖累后续的出口分项;虽然资金面较上个季度有所收敛,但整体仍保持较为宽松的态势,短期内资金面反转可能性偏低,较难对整体债券市场构成明显利空;不过,由于目前债券收益率已处于历史低位,我们需要关注经济数据及地产销售的边际变化,若随着政策出台的叠加,地产行业出现一些回暖的迹象后,需要对债券市场保持相对警惕。
二、投资运作策略
近期债券市场仍以震荡为主,趋势性行情的机会短期内较难出现,四季度主要的投资策略更偏重于票息策略 波段交易增厚收益,同时会考虑年底资产配置的节奏,关注海外及国内数据及预期的变化,及时调整交易策略。