一、市场回顾2022年以来,债券市场受到多重因素的影响,从一季度来看,整体波动幅度较大。一方面,国内经济下行压力的增加使得整体货币环境较为宽松,1月甚至调降了MLF利率,且调降幅度达10bp,超出市场预期,债券收益率下行速度较快;另一方面,2月公布的1月社融数据大超预期,叠加不断释放的地产政策宽松信号及稳增长预期使得债券市场的调整非常剧烈,市场不断在强预期、弱现实的交织下继续前行。除此之外,俄乌冲突的爆发加剧了海外通胀恶化的情况,美联储的加息及缩表预期一再加快,中美利差的不断收缩均对国内货币政策的实施形成较大的制约。3月之后,国内的奥密克戎疫情又再次对经济修复的节奏产生影响,从目前来看,本次疫情及严格贯彻“动态清零”政策预计对经济的影响不小,后续货币政策维持宽松且稳增长措施的进一步出台均为大概率事件;从一季度债券走势来看,10Y国开收益率较年初下行10bp,1Y同业存单较年初下行12bp,从幅度上,与1月中旬MLF调降幅度基本一致,但期间市场波动仍然较大,外部因素及预期扰动提供了主要波动的力量。二、投资运作策略我们认为,2022年国内经济弱反弹的格局仍有望延续,疫情虽然影响了国内经济修复的节奏,但周期向上的趋势仍难以改变,稳增长政策的进一步出台始终具备托底经济的能力;全年货币政策宽松的格局预计不太会改变,债券市场可能更多受到预期方面的影响进行震荡,大幅波动的空间有限,但若美联储加息速度过快或国内经济超预期修复,则需要关注收益率调整超出预期的可能。因此在策略选择上,仍会遵循震荡格局的逻辑,减少趋势投资的占比,更关注利用预期差的机会博取超额收益。