从三季度看,宏观经济面临的不确定性仍旧较大,美联储加息超出市场预期,而目前也尚未看到加息变缓的信号出现,全球市场面临金融体系较大的动荡;国内房地产市场政策出现了积极的变化,但政策的利好目前尚未体现在销售上,而房地产企业降杠杆的压力也尚未解除;基建投资保持较高的水平,对宏观经济有支撑的作用,但尚不能形成有效的拉动;外需数据出现了比较明显的下滑,目前下滑的趋势尚未结束;由基建和新能源等产业制造业投资可能是宏观经济中为数不多的亮点。从货币政策看,资金面的宽松和资金水平维持低利率将会持续较长时间,汇率问题目前不会成为制约货币政策宽松的约束条件。因此在这样的环境下,三季度维持较低权益和可转债仓位,增持长久期利率债。
股票市场,从性价比的角度看,大部分指数以及核心品种的调整已经到了相对合理的估值水平,但宏观经济以及外部环境尚处于比较混乱的状态,目前仍没有很明确的大幅度加仓的信号。从风格上看,新能源、光伏、军工等板块的景气度仍在,而且经历了三季度的深度调整之后估值也来到了相对合理的水平,传统周期和偏价值板块目前估值也相对合理,价值和成长方向均有机会。
转债市场经历了三季度的剧烈调整后配置价值有所增加,但整体估值处于历史分位数高位的局面并没有根本性的改变,短期的调整有超跌反弹的需求,但长期的配置价值还需要一些长逻辑的确认:1、流动性保持较长时间的稳定;2、正股对应板块的成长逻辑得到印证;3、总需求的下滑得到有效的遏制。目前环境这些条件还需等待,目前保持中性仓位等待更好的加仓机会。
债券市场,短期分歧加大,由于美元强势以及中美倒挂和稳增长政策不断推出的影响,市场可能继续调整,但潜在经济增速继续下台阶的事实并不能改变,在流动性宽松的背景下,久期维持中性观望,继续调整可逐步做多,杠杆继续保持积极。
组合操作上,本基金在三季度减持权益,增配中长久期高等级信用债。