1季度经济基本面延续了4季度的情况,需求持续下行,叠加疫情再起,同时上游价格仍居高不下,我们确实面临很艰难的市场环境,海外面临着疫情后时代,流动性开始收紧,我们要面临一个有压力的流动性环境,俄乌战争使得欧洲面临一定的能源危机,这更加支撑了全球的通胀及其预期。综合以上,我们延续去年下半年以来的观点,对短期的资本市场仍然比较谨慎,主要持仓在以银行、地产为代表的大盘价值股,这类资产的估值比较安全,我们认为获得一个合理的收益率是可以期待的。我们也依然看好部分上游资源股,在全球能源转型的背景下,传统能源的资本开支不足以支持供给的显著增加,导致传统能源价格高企,也只有传统能源价格的高企,长期来看才会真正促进能源的转型。我们仍然看空过去两年表现极致的漂亮50(主要分布在消费、医疗服务、科技等领域)以及高景气赛道(以新能源行业为代表)的大盘成长股,我们认为需要时间去消化过去几年显著的涨幅,一方面盈利的增长不足以支撑市值的继续上涨,另一方面盈利的增长还存在不达预期的可能,更重要的是和长期ROE不匹配的估值水平,最后从资金层面,外资的进入将这类资产的估值托举到极高的水平,外资的波动将会带来这类资产的重新定价。中小盘成长股在1季度表现并不好,但我们认为拉长时间维度,将是预期收益率最高的资产,会有很多的个股机会,这些标的分布在很多细分的行业,制造业居多,大多具有产业升级和进口替代的逻辑,我们认为其中会有优秀公司脱颖而出,从小长大,这是中长期很重要的投资线索,我们希望在市场下跌中积极研究和布局这类个股,等待未来的收获。总结一下1季度组合的调整,基本延续4季度的布局,对个别基本面发生变化的个股进行了减持,同时继续保持金融、地产等大盘价值股的配置以及对中小成长股的布局,整体仓位稳定,虽然面临极为复杂的外部环境,且短期还会经历市场的波动,但我们在发现越来越多的机会,在谨慎的同时,也要积极研究和为远期建立仓位,我们认为整体组合从一个更长时间维度去衡量,未来的预期收益率还是可以期待的,也希望投资人能够有信心共同渡过。