宏观经济方面,一季度经济内生下行的压力继续偏大,政策落地的效果仍待显现。1-2月的宏观数据表现不弱,工业、出口、基建等部门表现相对较好,但消费和房地产等部门的表现较弱,且相关微观数据弱于宏观。进入3月,全国疫情大规模反复使得经济复苏再遇挫折;同时,房地产因城施策的放松政策不断出台,但政策体现到效果上仍然需要时间,地产部门继续高度承压。全球通胀由于俄乌战争等原因高企,能源价格是海内外的共性问题,CPI则继续低位运行。在内生融资需求偏弱但政策强力对冲的情况下,社融的表现有所反复。债券市场方面,收益率先下再上,总体呈现震荡的走势。1月份央行降息10bp,收益率曲线重定价,货币宽松推动利率下行;但1月底票据利率有所上行,2月初公布的1月社融数据较好,收益率开始回调;此后由于权益市场表现不佳、理财和固收 基金面临赎回压力,中短端收益率受到冲击继续上行。3月中旬开始,由于国内疫情开始发酵,债市有所支撑,但美债利率的快速上行又对市场形成压制。信用债收益率分化较大,部分民营地产的价格面临较大波动。权益市场方面,今年一季度,权益市场运行的方向和结构都和基金经理在去年底的判断有较大的偏差。我们反思判断上出现的问题在于:第一是大宗商品价格并没有如预期回落,并且在俄乌冲突升级后出现了更大的波动,其次是国内疫情的反弹程度和波及范围超预期,此外欧美央行在通胀压力下也加快了收紧流动性的节奏。受以上因素影响,我们持有的中游制造业板块、消费板块以及去年四季度重点布局的电子和军工板块都遭受了不同程度的下跌,拖累了净值的表现。具体投资策略上,在利率债方面,在总体维持中性久期的基础上,操作上保持一定的灵活性,根据市场节奏进行适度调整;在信用债方面,继续严格防范信用风险,根据中微观的变化情况,对行业和主体的深入研究和投资,积极挖掘具备一定票息价值的个券,同时关注信用风险事件的市场影响。权益投资上,本基金在一季度降低了仓位,减持了成长风格板块,同时结构上增加了防御性板块的配置,并且在消费和医药板块上做了个股的优化。对权益市场后续的表现我们谨慎乐观,尤其关注跌入价值合理区间的优质成长股的加仓机会。