一季度市场呈现倒N型走势。国内宏观经济基本面暂未发生显著变化,部分指标呈现向好趋势,但尚不构成景气度向上的充分证据。海外降息节奏预期有一些波动,但属于预料之内的变化,对市场影响并不大,反而是大选年内地缘政治方面有持续性的事件对市场形成扰动。一季度最重要的边际信息是上层托市的积极性较高,节前市场遭遇流动性冲击,随后相关资金入场ETF托底市场,新监管层上任提振市场信心,市场迎来了一段时间的反弹,最近两周又进入震荡调整期。
一季度,恒生指数和恒生港股通指数分别下跌2.97%和3.06%,沪深300、中证800和创业板指数涨跌幅分别为3.10%、1.56%和-3.87%。离岸人民币小幅贬值,考虑汇率调整后,港股通市场表现依然略弱于A股市场,我们认为原因主要是国内监管层的托市政策对A股市场的帮助更大,主动外资离场仍然持续影响港股通市场。
行业分化非常显著,高股息类资产和供给端受限的部分周期品上涨较好,而传统顺周期行业和受地缘事件冲击的板块跌幅较大,AI、低空经济等主题性资产也间或有表现。具体来看,港股能源业和原材料业涨幅均在20%左右,而医疗保健业和地产建筑业跌幅达到两位数。A股石油石化、家电、银行和煤炭上涨都超过10%,综合业、医药和电子则下跌超过10%。
基金操作上,我们保持了较高的股票仓位和较低的换手率,小幅减持了涨幅较大的能源股和基本面乏善可陈的非银金融股,增持了消费电子、银行和工程机械股票。未来选股方向仍以低估值、股东回报和避免内卷为主。