大潮退去，才知谁在裸泳。牛来时，股神满天飞；一旦牛去了，很多人方才醒悟：股票定价的基准是企业价值。

知名投资人李录在他的畅销书《文明 现代化 价值投资与中国》中写道：“价值投资是我所了解的唯一能够为投资人带来风险加权后长期优异回报的一种投资方法。”

这一道理听着简单，做起来却是另一回事儿。身处于跌宕起伏的市场，能够遵从自己内心的声音，拿得住优质标的人实则是少数。

广发基金经理李琛是基金行业中坚定的价值投资者。她步入证券市场已有21年，任职基金经理逾13年，历经多轮经济周期与市场的牛熊转换；她对投资的理解可以浓缩为一句话——在有效控制风险的前提下，在合理估值或者价值低估的区间内，买入为社会持续创造价值的优质企业长期持有，与之共同成长。

现实中，李琛也用自己的实践向持有人证实了价值投资的可行性。比如，在她从2016年2月23日开始管理广发消费品精选混合的整整5年间（截至2021年2月22日），任职回报逾2倍，年化回报率24.95%。

笃信企业价值　

公开资料显示，李琛毕业于对外经贸大学国际金融系。2000年7月开始任职于广发证券，2002年2月参与筹建广发基金，2007年6月开启基金经理的职业生涯，担任广发大盘成长基金经理。2019年初，其管理的广发消费品精选问鼎“金牛”——获得了《中国证券报》颁发的“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金”奖。

在13年多的公募基金经理任职生涯中，李琛经历了中国经济的不同周期，亲历了几次市场大级别的调整，比如2008年美国次贷危机引发全球金融危机的冲击、2011年欧债危机的影响以及2015年和2018年A股市场的剧烈波动。

她的投资能力和框架在市场的起起伏伏中得到塑造、锤炼和验证。她已将自己的投资理念定义为：不追市场最热的风口，而是去寻找能为社会创造价值的优秀公司。

李琛擅于逆向布局、不喜欢追涨杀跌，她的基金组合的超额收益主要来自于两个方面:一个是价值发现所带来的价值回归的收益，另一个就是优质企业长期成长的收益。

“我认为，投资收益源于企业价值本身，并非交易。”李琛说，买入股票，绝不是在买卖一张纸，而是真正持有其背后的生意，这是价值投资的第一个基本点。

她习惯站在产业的角度思考企业的长期空间和发展方向，评估企业有没有能力持续发展。为此，她时常会花很多时间去思考企业本身的发展战略，研究企业的竞争力，考察企业的组织架构是不是适合现在的战略，是不是适合长远发展。同时，落到投资端，她格外看重企业的管理者是否具备长远的企业家精神。

“股价的波动有时会干扰到对企业本质的研究，只有抛开短期因素，从企业经营和行业发展态势去思考，才能比较好地把握企业长期成长脉络。”在她看来，在做研究过程中，需要将金融思维和产业思维相结合，这样可以看得更远。

习惯逆向投资

“在别人贪婪时候恐惧，在别人恐惧时贪婪”，这是真正的价值投资者所应该具备的心理素养。

“我分析自己的性格特征、价值观、对事物的认知，各方面都决定了我比较适合做安安静静的逆向投资者。”李琛说。

　“左侧”、“逆向”这样的字眼是李琛反复强调的，她重视左侧交易和逆向投资，坚持独立判断，重仓股持股周期一般都是几年，而且换手率非常低。

她发现，如果能通过深入研究逆向买入，或者在合理的估值下买入优质个股，并且长期持有，可以获得比较好的企业成长的收益率，复利效果比较好。

对于买入的时机，李琛更倾向在左侧低估时购买，而不是在股价开始上涨后去追。虽然左侧交易可能会有时间成本，但是这种投资方法更容易在低估时买到优质的公司。

比如，李琛曾经在底部区间买入一家食品公司，这家食品公司是细分领域的龙头。彼时，市场对它的认知是主业市占率高，老品经营增长缓慢。但在做了很多草根调研之后，李琛发现这家公司在进行品类扩张和渠道内部架构改革，新品很符合未来的发展方向，并且后续的空间容量很大。李琛在市场还未发掘这家公司价值时，提前花了半年时间对它进行研究，逐步买入。

每一位成功的逆向投资者均脱胎于实践。在刚入行那会，李琛也像是刚拿到驾照的新手“司机”，热衷于挖掘风口上的高弹性品种，对风险的关注不多。但经历了常年的实战磨砺后，她深刻认识到：短期的收益弹性可能主要源于市场情绪，这种收益的可持续性不是很强，而且波动比较大。

为此，她更倾向于获取合理风险下的稳健收益，重视长期稳定收益率，目的是把基金业绩做得更加稳健、控制好回撤、降低波动率，让基金持有人得到更好的投资体验。

在她对企业价值及风险认知有了足够的经验积累后，李琛更愿意在逆向投资和风险控制方面多下功夫。当一个行业出现爆发式增长，相关上市公司的估值比较高时，她会不断提醒自己注意风险；当一个行业陷入低谷时，她会告诉自己多去看看它的闪光点，去看看是不是有值得挖掘的亮点。对李琛而言，如果一家公司基本面不错，但估值已经透支了未来的成长性，她会把它卖掉；或者忍着不买，如果股价跌了比较多，她反而会去研究它。

她说：“我对市场抱有敬畏之心，对风险理解得非常深刻，不会做超出自身风险承受能力的投资。”

追求长坡厚雪

在国际投资大师眼中，证券投资就像是在滚雪球，重要的是找到很厚的雪和很长的坡。而在李琛看来，消费行业正是一条长长的雪坡。

“每一个行业其实都是有周期的。”李琛非常同意这一点。她认为，不同行业的特性不一样，投资就会呈现出不同的波动率和收益特征。有些行业周期性强，收益弹性大，但波动大；有些行业增长稳定，收益持续性强，但弹性小。

李琛的目标是实现长期稳定、合理的收益率。在她看来，要实现这一目标，四个要求少不了：首先，行业要有庞大的市场空间容量；其次，要有深度护城河的商业模式；第三，商业模式盈利丰厚、自由现金流良好；第四，长期增长稳定，而不是呈现周期性的剧烈波动。在消费行业，李琛找到了很多符合这些要求的标的。

过去两年，食品饮料板块领涨，大消费成了二级市场上的一颗“耀眼的明珠”。为此，很多人对消费股未来的机会打出了问号。对此，李琛认为，大消费不断推陈出新，新的东西在涌现；消费升级的大浪潮应该还在继续，消费板块还有比较广阔的增长空间。

在她看来，一旦新消费与互联网+紧密联系在一起，人、货、场都发生了巨大的变化。伴随着“Z”世代为代表的年轻一族影响力持续扩大，主要的消费群体也在改变，整个社会对多层次的消费渠道和个性化的体验的需求日益在增长。而正因为有了这些新的渠道、碎片化的需求，新锐品牌不断崛起。“未来研究消费一定要研究这些新锐品牌。”她说。

伴随着社会的发展和产业格局的变化，国内出现了很多新赛道。李琛不断拓展着自己的能力圈，关注新兴行业的投资机会。她把仓位分成两类，一类是核心仓位，长期持有，主要投资于各行各业中的龙头公司，优中选优；另一类是卫星仓位，投资一些能看得清楚前景的，能看到行业迅速爆发式成长的机会。

流水不争先，争的是滔滔不绝。长期、稳健、逆向、控制风险，这几个关键词正是对李琛投资风格的最佳归纳。

在李琛看来，投资是细水长流的事情。“投资是长期的，是可持续的，它不应该是短期的、爆发性的。在我的投资体系中，确定性更为重要，我会更加追求低风险状态下的收益率。”她说。

3月3日至3月9日，拟由李琛管理的新基金——广发睿鑫混合（A类：010457，C类：010458）将在农业银行、广发基金直销等渠道发行。该基金股票仓位为 60%-95%，其中投资于港股通标的的比例不超过50%。该产品的管理思路是精选成长性相对确定、估值合理的优质企业，力求实现长期稳健回报。

作为如此安静的逆向价值投资者开年的新作品，这只基金未来的表现令人期待。