2023年1季度股票市场指数表现尚可,但结构分化剧烈。A股在国内温和复苏的背景下小幅波动,港股受到内外不确定因素的冲击波动率较高。本季度上证指数、深证综指和创业板指分别上涨5.94%、7.55%和2.25%,香港恒生指数和恒生国企指数分别上涨3.13%和3.94%。行业方面,A股计算机、传媒和通信涨幅领先,房地产、商贸零售下跌;港股的通信和能源行业涨幅较大,房地产和生物医药跌幅显著。
国内经济呈弱修复态势,其中房地产市场有所好转,二手房销售同比高增,价格止跌转涨,前50大房企本季度销售同比增长5%。但3月以来发电量和电厂日耗增速逐步回落,产业开工率等高频数据有升有降,生产端持续修复动力不足;海运运价与韩国出口增速持续下行,预示出口形势不容乐观。美国服务业、制造业PMI均超市场预期,消费者信心指数维持高位,经济保持了韧性。随着近期领取失业金人数持续增加、企业债违约规模大幅抬升,以及以硅谷银行为代表的区域中小银行暴露出的潜在风险,美国经济衰退迹象初现端倪。
对于股票市场的判断一方面需要判断资金流向的变化,另一方面需要关注消费、地产、科技等重要行业基本面的变化。
对于资金流向的变化,自去年年底以来外资持续回流中国资产,在这一阶段港股市场以及A股中的核心资产股价出现大幅反弹,但当外资流入速度减慢之后,国内资金暂时还未出现加快流入股票市场的迹象,当前资金流向的变化暂时还不足以支撑股票市场出现大幅上涨或下跌。一季度A股市场呈现出快速轮动的特征,消费、TMT、顺周期、地产链、中特估等行业或主题轮番上涨,当一个行业或主题短期快速上涨之后市场立即轮换至下一主题,投资者赚钱效应并不明显。
投资主线方面,关于消费行业,一季度出行相关数据恢复得较好,但部分行业出现了价跌的局面,宏观的价格数据显示国内呈现一定的通缩局面。疫情封控放开之后场景消费表现强劲,说明居民的消费意愿在恢复;同时消费能力尚未明显恢复,因疫情三年居民的收入受损,且收入增长的预期依然低迷,这对消费形成抑制。因此预计消费的总量会持续恢复,但短期难以看到大幅增长。关于房地产,销售在春节后开始出现明显恢复,微观结构看房企之间分化加大,在核心城市供货能力强的企业销售增长快速,而暴雷的房企销售虽有小幅改善但是对整体数据形成拖累。3月份的新盘的去化率依然维持在60%以上,说明需求状况尚可。科技行业,创新是最重要的产业驱动力,近期最激动人心的创新应用是ChatGPT,海外用户数出现爆发性增长,引爆了国内主题投资机会。同时,也看到国内外AI产业进入积极推进阶段,一些公司公布了自身的大模型,企业基于AI的投资在加大,需要紧密跟踪相关产品的进展。
本基金在1季度的投资操作比较积极,但因为市场主题轮换较快,净值表现未达到我们预期。行业配置上比较均衡,高股息的价值股进行了适度配置,维持深度研究的成长股的持仓,并适度布局了早周期的行业。个股始终坚持自下而上精选的策略,但因当下经济环境下绝大多数个股基本面偏弱,真正的强势成长股较少,我们努力做好止损与止盈。总体上,大的趋势并未发生逆转,但过程的曲折在所难免,坚持价值投资的同时也要保持交易的灵活性。