仓位的高低，直接关系到盈亏的快慢与多寡，和投资者的投资体验非常相关。

比如7月初的几天，A股大涨，有投资者很高兴，但还有很多投资者很郁闷，因为仓位太低，赚的没有别人多，踏空了行情。7月下旬的调整，很多人又非常痛苦，彻夜难眠，前期因为大涨而满仓，原准备赚大钱，结果却是账户浮亏。虽然最近几天小有反弹，但还未解套。

那么对于投资者来说，保持什么样的仓位才是合理的？下面就来谈谈我的思考。

一、解决仓位难题的终极法宝

就仓位管理这个问题，有个非常简单的策略，即同时买入50%的股票基金和50%的债券基金，定期再平衡，这样可以在市场下行时，回撤幅度会比较温和；当然，市场上涨时，进攻性也会略逊一些，但总体还是能分享市场的机会。

策略很简单，执行起来却需要魄力。因为人性难以克服，当股市表现好的时候，不忍心把资金分配到债券基金；当市场剧烈调整的时候，又克服不了恐惧将股票基金仓位加起来。

因此，我认为对仓位管理力不从心的投资者来说，不如直接用股债平衡策略的基金，这类基金股票持仓适中，大约30%-65%，避免了仓位过低或者过高的情况，同时债券持仓可以平滑组合波动。专业的基金经理会在投研平台的支持下，根据实际情况进行股票和债券的比例调整，追求更稳健的超额收益。

这类基金，我觉得可以通过下面3个条件筛选，进行优中选优：

我一直以来非常关注的一只基金，傅友兴管理的广发稳健增长（A类270002/C类009326），堪称是这类基金中的经典，丝滑向上的净值曲线是其独特的身份标识，下面我给大家分析一下。

来源：天天基金，截至2020.7.24

二、以一半的股票仓位，跑赢沪深300指数

傅友兴在2002年进入公募行业，2006年3月加入广发基金，用了11年扎根宏观策略和行业研究工作，一路扎扎实实地走过来，至今已经有18年，经历过A股多轮牛熊轮回，是一位久经沙场的老将。

曾经非常流行的《性格决定成败》这本书，认为每一个人都应该充分地了解自身性格，寻找适合自己的成功道路。傅友兴为人低调、性情温和，爱读书，话不多却喜欢思考，投资风格和自身性格相一致，静水流深，看似平淡，实则是内功深厚的高手。

广发稳健增长是傅友兴的代表作，采用股债平衡策略，基金契约规定股票投资范围是30%-65%，债券则是20%-65%。自2014年接手后，股票仓位长期维持在50%左右。 这只基金自2004年7月26日成立至今（2020/8/3，总回报1197.84%，是市场上为数不多的“十倍基”之一。

傅友兴自2014年12月接手以来，　5年多时间的任职回报169.38%，年化回报约19.33%，在业内属于优秀水平。同期，沪深300指数的涨幅为52.69%。

从另一个角度看，你会更加的惊讶。傅友兴接手这只基金后，A股经历了三次比较明显的上升阶段（区间1/3/5），和两次比较明显的调整阶段（区间2/4）。

来源：Wind，区间为2014.12.08至2020.07.24

对照来看，广发稳健增长在3 次上涨行情中，2次跑赢沪深300，另一次也取得了不错的涨幅；在下跌行情中表现更加突出，第1次（区间2）沪深300下跌45.07%，广发稳健增长仅回调22.52%；第2次（区间4）沪深300下跌32.33%，广发稳健增长仅回调12.39%。

这意味着，和大多数人相比，持有这只基金，市场上涨时你赚的一点不少，市场调整时，你能比很多人亏得少，长期下来，净值迭创新高，持有体验很好，简单持有获取长期收益。

难得的是，这样出色的业绩，是傅友兴用50%左右的股票仓位来实现的，也就是说只用了一半的兵力，就战胜了沪深300指数，对于投资者来说，是性价比非常高的产品。

来源：基金吧

就像历史上以少胜多的名将都被人们尊敬一样，多家基金评级机构给广发稳健增长的评级都是五星级，在投资者中也具有很好的口碑，是很多投资者压箱底的基金。 要想以少胜多，需要有很强的的战略战术，傅友兴在管理基金时具体是如何排兵布阵的呢？我们接着来研究。

三、专注投资，低调勤奋，自成一派

研究一位基金经理的投资体系时，我喜欢先从基金持仓情况入手，因为基金业绩是基金持仓的集中反映。在傅友兴身上，我发现了很多独特的地方。

1、选股有原则，持股有耐心　对广发稳健增长前十大持仓进行统计和研究后，我发现以下几个特点：

来源：基金定期报告

第一、倾向于长期持有，对选中的股票有信心，耐心等待价值兑现。截至2020年2季度，前十大重仓股中，我武生物已连续持有11个季度，洽洽食品、重庆啤酒连续持有8个季度，益丰药房连续持有7个季度，持有期间股价一路上扬。 图：我武生物、洽洽食品、重庆啤酒、益丰药房日K线图

来源：Wind，2016.11.30至2020.07.27

第二、不同经济环境下，侧重配置不同行业。持仓以稳健成长股（消费、医药）为核心，阶段性配置低估的周期股和价值股。2016年1季度至3季度，曾高配黄金股；2020年1季度至2季度也加仓黄金股，均是宏观环境相对低迷、黄金价格上行的时期。

来源：Wind，2015.01.05至2020.07.27

第三、重仓股少见市场热门品种。最近几年，傅友兴虽然偏爱消费、医药，但他并未配置市场比较热门的白酒，理由是他自己很少喝酒，辨别不出产品的差别，对白酒的增长预期和持续性理解得不够深入。不过，他重仓的啤酒股（重庆啤酒）、休闲食品（洽洽食品）等股票，市场表现一点都不输白酒股。

2、管理目标明确，思路清晰　傅友兴的定期报告我也会认真地翻看，看完广发稳健增长最近几年的基金定期报告，就可以对其管理思路有一个清晰的理解。

图：2015年年报截图

图：2018年年报截图

来源：基金定期报告

3、挖掘牛股于“未鸣时”

傅友兴是价值投资的忠实拥趸，也是广发基金价值投资部总经理。他信奉的是巴菲特、芒格的理念，坚持在估值合理或者低估时，买入并持有优质股，投资风格上偏均衡，兼顾成长与价值。

行业选择上，他不会迎合市场热点，跟风布局，而是依托自己多年的宏观策略研究经验，从全市场寻找符合经济转型和产业升级方向的行业，如消费、医药、高端制造。

他之所以聚焦这些赛道，是因为消费、医药行业的需求相对稳定，可预测性强，产品差异化和规模优势能使得企业具备可持续的竞争优势，能获得比较好的超额回报。

在个股方面，从定量（主要指财务指标）、定性（主要指商业模式和公司治理情况等）、估值三个方面进行筛选，耐心等待估值合理或者是低估的时候买入好公司。

在向一些业内人士了解傅友兴的时候，很多人都说他是一个专注投资和研究的人，无论是在工作还是生活中，都在不断搜寻“猎物”，进行大量研究和实地调研。

大家都非常佩服傅友兴挖掘潜力股的眼光，即挖掘牛股于“未鸣时”，在一只股票还没有被市场充分关注时介入，几年之后逐渐成长为细分行业的一线龙头，比如我武生物等股票。

傅友兴具备完善的回撤控制体系，已经在广发稳健增长平稳向上的净值曲线上得到证明。在股债资产的配置上，他坚持逆向投资思维，市场过热时，保持谨慎，降低股票仓位，例如，2015年三季度末，广发稳健增长的股票持仓最低降至30%附近；当市场比较悲观时，他会积极寻找低估或者获利的机会。

此外，他还会控制行业和个股集中度，即便再看好一个行业，也会将比例控制在20%以内，第一大重仓股一般不超过6%。当持有股票大幅上涨，性价比降低时会减持，换成性价比更高的股票。

四、小结

通过上面的研究和分析，我觉得傅友兴管理的广发稳健增长就是符合这些标准的基金：管理目标明确，投资策略清晰，稳健运行多年，业绩可预测性和可持续性比较强。这种基金，不用考虑择时问题，长期持有，带来的惊喜会更多。

鉴于这种产品非常受投资者欢迎，因此，广发基金近期推出了傅友兴的新基金——广发稳健回报混合（A类 009951，C类 009952），同样是采用“股债平衡”策略，股票仓位范围是30%-65%。投资目标与广发稳健增长也一样都是希望在承担适度风险的前提下，获取中长期稳健回报。

新基金的业绩基准为“沪深300指数收益率50%+中证全债指数收益率50%”，可以使基金的投资目标更为明确。从业绩比较基准来看，股票仓位的中枢是50%左右。

仓位管理、行业研究、公司调研、回撤控制等等，这些其实都是在投资股票过程中需要认真对待的事情，但是对于很多投资者来说，往往是力不从心。因此，相信很多投资者和我一样，希望找到能够放心买入，能涨抗跌、中长期业绩稳健向上的基金。

傅友兴的新基金广发稳健回报将于8月13日在天天基金等销售渠道开放认购，感兴趣的朋友可以关注一下。