三季度,以沪深300为代表的大市值公司和国证2000为代表的中小市值公司股价先后见顶回落,我们认为造成市场大幅波动的主要原因如下:(1)疫情多地散发对于经济稳增长的困扰,尤其对消费的冲击更为显著;(2)美联储为压制通胀不惜牺牲经济增速而持续加息,这对全球各类资产的价格或估值造成重大影响,例如:汇率、大宗品价格、成长股估值等;(3)俄乌冲突持续导致全球供应链紊乱,尤其是欧洲能源价格;逆全球化势必会推升长期通胀水平,拉大贫富差距,激化各种矛盾。
在三季度,我们部分持仓标的受到较为严峻挑战:新能源尤其电动车受销量增速下降,竞争格局加剧的影响,全产业链调整明显;但从渗透率来看,未来的空间依然广阔,调整后的性价比依然很高。上游周期类品种在交易经济衰退的影响下,相关商品价格承压,盈利环比下降。消费类公司因疫情防控,旺季需求基本落空。地产出台部分救市政策,这对于稳定销售、投资有积极作用,中短期有相对收益;海外能源价格维持高位,煤炭延续上半年的高景气,估值依然不贵。
当前面临的宏观环境较为复杂多变,美联储加息空间还有多大,俄乌冲突会如何演变,这些问题难以获得清晰结论。我们主要目光依然放在国内:疫情防控的变化,地产托底力度,企业家信心的修复等内部变量相对更为重要。估值层面,主要指数落入明显偏低分位区间,负面因素交易得较为充分。我们依然坚持均衡配置风格(消费、新能源、地产相关周期为主),始终把着眼点放在寻找企业的长期上,不断比较,持续优化。