2022年上半年,全球市场经济经历大幅波动,无论是美股或是A股,包括美债都出现了大幅剧烈震荡,背后原因来自于多方面,包括全球疫情继续扰动、俄乌战争以及由此带来的能源危机、全球性通胀、美联储加息等等,国内更是叠加了地产持续下行、疫情超预期冲击等因素。站在当前时点,全球经济仍然面临诸多挑战,通胀压力持续升高,能源供给严重受限,全球仍然缺乏增长动能,过度依赖货币政策,资产泡沫丛生等。美联储加息对抗通胀也面临之经济逐步出现衰退的隐忧,而欧元区和日本显著收紧货币政策的能力仍然不足。
国内经济在上半年呈现外热内冷的格局,出口继续维持在较好水平,内需受到疫情防控和地产继续恶化的影响,呈现出供需双弱的局面。除部分上游能源品之外,大宗商品价格明显下滑,带动PPI逐步回落。消费品价格上涨温和,CPI继续保持在中等偏低水平。整体上半年,流动性都保持了较为平稳的态势,一方面有利于加大宽信用的效果,进一步降低实体融资成本,另一方面也是防范部分领域风险的进一步外溢。实体经济最大的问题仍在于短期缺乏增长支撑动力,地产和基建均未表现出对于经济的支撑作用,甚至还有负向拖累乃至风险。在居民实际收入增速和预期不高的情况下,消费仍然乏力
股市方面,年初至四月底经历了大幅快速调整,一是优质资产的估值普遍较高,二是俄乌战争的超预期冲击,三是4月份疫情影响导致的风险偏好下行。从外部环境来说,中美关系保持基本稳定,美联储加息并未对国内流动性环境造成明显扰动。四月底之后股市出现了快速反弹,核心来自于风险偏好的修复,背后是市场对于基本面预期的快速好转,但随着6月份部分地产项目贷款问题的暴露,经济修复的预期再度被打断。股票整体估值修复也基本结束。
债券方面,上半年始终保持震荡格局,在偏弱的基本面和宽松的流动性环境下,利率向上缺乏动力。尽管货币政策没有进一步的收紧,无风险利率下行也没有趋势性的机会,主要源于几个方面:1、利好很难进一步叠加,市场能够看到的利好基本都已体现在利率里;2、市场对于经济弱复苏有所期待,也决定了利率短期面临一定压力;3、美联储加息背景下,市场担忧国内利率的联动作用;整体上半年无论是无风险利率或是信用利差,始终维持窄幅震荡,信用债的性价比仍然较低,票息收益继续处于历史低位水平。
操作方面,一季度进行了较多仓位和持仓品种调整,具体为降低股票仓位,将可转债调整为防守型品种。5月份之后将股票仓位逐步提高,同时将转债持仓切换至高弹性品种。债券方面,考虑到全年宽信用、流动性平稳的大环境,在新增配置上以高等级城投、产业债为主。始终保持一定的长久期利率债仓位,不做过多择时,从结果来看,也取得了一定效果。