2023年第二季度,市场震荡调整,小大盘没有显著分化,以TMT为代表的科技成长板块表现优于大市。
报告期内,国内经济回归常态,呈复苏态势。当然,所谓弱周期复苏,并不是一帆风顺的稳步向上,而是以较低斜率的震荡上行。因为经济斜率的中枢下移,震荡的幅度反而加大,每一次短周期震荡,都伴随着消费者信心、企业开支意愿、商品库存等要素的波动,而证券市场的投资者,又会情绪性地放大这种波动。因此,每一次短期震荡下行,都会让人悲观,认为经济增长晦涩,股市前途渺茫;而每一次短期的向上震荡,也可能让人以为,世界尽在掌握,牛市立时可至。这两种想法,都是市场情绪的表现,投资者都知道应该尽可能利用市场情绪扩大收益,但实操过程中又很容易成为情绪的助推器。作为机构投资者,我们既不希望鼓噪市场波动,也不期待收割市场情绪,唯盼通过研究创造价值,把握经济大周期和产业长期脉络,少做择时,中长期持股。
我们维持年初的判断,经济复苏背景下,市场参与者对未来的信心在逐渐恢复,证券市场虽有反复,但是正在走出企稳向上的态势。我们继续看好成长股,因为正在恢复的“信心”是长期现金流折现的重要因素,估值修复的过程虽有反复,但趋势不变。
半导体是我们投资的重点。我们在过去的投资实践中发现,单纯的自下而上选股,固然可以找到好股票,但如果能够把握市场主线投资脉络,则可以事半功倍的获取收益。尤其在成长股领域,把握产业发展脉络,会更容易发现牛股,例如过去几年的新能源汽车行业,以及更早的智能手机和移动互联网行业。当行业处于成长快车道时,往往意味着产业规模的迅速膨胀,新龙头企业的快速形成,是比较容易给投资者带来奖励的。
在科技成长领域,我们看到人工智能行业正在发生巨变,产业规模迅速膨胀,从底层算力建设,到基础大模型研发,再到上层应用改造,都在快速推进中。类比20年前的互联网和10年前的移动互联网,人工智能技术也可能在未来的5~10年,重塑我们的生活。回顾移动互联网,在智能手机诞生后的十年,就是不停的渗透、改造和重塑,直到最近还有“短视频”这样的应用横空出世占据我们的视野。人工智能对世界的改变,对各行各业的渗透,也会是一个徐徐推进的过程。创新不会一蹴而就,但创新也不会停歇脚步,资本市场对这种产业变革,一定会有持续的反馈。我们重视人工智能产业,并非急于抓住短期涨得最好的股票,而是要在此时代浪潮之中深入研究,发现价值。移动互联网行业的十年,年年都有相关的股票机会,但每次机会的逻辑和细分行业又有所不同。这就是科技成长股的魅力,我们只能看清大致方向,却难言自己一眼望到终点。惟有投身其中,与时俱进,争取在产业波浪前行的过程中,跟上时代浪潮,把握机会。
我们梳理了半导体各细分领域的驱动力,减仓了军工、新能源、消费电子等行业相关的半导体公司,加仓了受益人工智能产业发展的细分板块,如存储、光芯片、先进封装、高性能计算等。