宏观政策

今年下半年财政政策发力，首先加快专项债落地，随后在10月密集发行上万亿特殊再融资债，并提高财政赤字率，发行一万亿国债并于今明年使用。财政发力产生的影响从短期来看，供给压力增大，资金面偏紧；长期来看，市场普遍预期财政发力能提振经济走向；但在化债的目标下，财政强度或将受到制约，且由于经济内生性修复较慢，供给端发力传导至需求端的效率有待观察。

展望后续，在与三季度初相似的经济环境下，2024年财政发力必要性提升，开年有望延续宽财政，并间接性发力以平稳经济波动。在实际利率偏高、房地产拖累严重、化债政策优先级较高的背景下，货币政策在延续配合财政政策的同时，政策利率或将进一步下行。

债券方面

年初基本面数据改善，市场情绪较积极，但全年整体经济修复成色存在不确定性、外部地缘政治风险冲击持续以及赔率原因，因此一季度利率震荡下行。4月，经济数据开始回落，复苏成色一定程度证实，经济修复预期转弱，利率下行斜率加大，5月底后开始震荡调整。直至8月开始，以7月底政治局会议为转折点，在财政发力、地产政策刺激、流动性持续偏紧的背景下，收益率开始回调。进入11月，积极因素在于政策力度减轻而为明年做准备，基本面数据较三季度走弱，制约因素在于流动性仍偏紧，收益率略有下行。

展望后续，短期风险点在于年底会议对明年经济的定调，但根据今年经济增长提质增效、下半年财政发力、政策托而不举的情况，预计明年债市整体情况或将与今年相似。2024年国内继续面临地产拖累、供给端压力大、内生需求不足、消费偏弱的问题，同时化债政策仍需持续。在居民和企业部门杠杆高企的情况下，化债和实体减负需要低利率环境，只能加大政府部门杠杆。预计GDP目标不高于5%，年初即通过财政发力基建拉动经济增长，叠加季节性开门红影响，债市或将承压，仍应关注增量政策发力情况，整体来看，明年仍或存在一定的交易窗口期。

市场展望

今日利率市场出现一定程度上行，原因或在于昨日财联社新闻，即：金融机构座谈会上讨论了多项房地产金融放松政策，房地产企业或将收到信贷、债权和股权融资等多方面的支持。今日权益市场房地产板块领涨或也受此信息刺激。但从全天来看，三大股指冲高回落，汇率及北向资金也于午后出现反转，期货方面与房地产相关的玻璃等均出现午后回落的情况，从大类资产反应来看，市场对政策预期较为有限。另一方面，目前房地产市场供需不匹配，需求端严重弱于供给端，而政策往往较难直接针对需求端进行刺激，居民买房或按揭需求较难发生实质性的提升，房地产行业的反转难度偏大，该政策落地对于市场的影响较为有限。

小科普：

Q：稳汇率政策工具有哪些？

A：逆周期因子、跨境融资宏观审慎调节参数、远期售汇风险准备金率、外汇存款准备金率、企业境外放款宏观审慎调节参数、跨境融资宏观杠杆率、离岸人民币票据等。

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