2022年上半年我们面临的宏观环境发生了较大变化。海外宏观从“通胀 宽松”转向了“滞涨 收紧”的组合,10年期美债收益率持续上行,美联储也开启了偏鹰派的加息和缩表动作;突发的俄乌冲突一度显著打击了投资者的风险偏好。国内政策导向相对独立,稳增长大背景下货币和信用呈现“双宽”态势,但3月份华东地区突发的疫情使得经济运行受到影响。
A股市场波动加大,整体呈现先跌后涨,景气轮动的走势。上半年低估值的价值指数相对抗跌,成长板块则先跌后涨。分行业看,自4月底市场上行后,半数行业年内跌幅不足10%,但行业分化较为剧烈。涨幅居前或者跌幅较少的行业主要是两条线索:资源品/稳增长(煤炭、有色、建筑、交运等)、高景气(汽车、新能源等)。
回顾本基金上半年的操作,我们认为在海内外经济增速偏弱,通胀压力较大的环境中,整体仓位暴露偏低,低配权益资产,风格方面偏向价值以及行业龙头公司。4月底以来市场反弹速度较快,本基金没有做大幅权益仓位变化,主要是通过持仓结构的调整来应对市场波动,保持了净值的平稳运行。
展望下半年,我们认为中美经济运行的分化将会进一步加剧。海外经济和大宗商品受“衰退”和“紧缩”共振影响,美债利率和大宗商品将高位波动,美股存在下行压力;而国内则由于经济运行进入新一轮信用上升周期,我们有望从高频层面发现越来越多的经济企稳信号。同时,国内A股的估值水位整体不高,A股市场的性价比凸显。
行业配置层面,我们还是沿着景气度的思路去寻找投资机会。一方面泛新能源领域仍是增速和估值匹配度最好的方向,另一方面沿着社融改善和疫后复苏,某些线下消费领域和地产链有望迎来恢复。