二季度的债市交易主线集中在疫情导致的区域性封控与后续的复工复产节奏。回顾二季度,3月国内新冠疫情在上海集中爆发并扩散至多地,“供给冲击、需求收缩、预期转弱”的三重压力叠加外围连绵的俄乌冲突,国内经济增长压力进一步加大,风险偏好持续下行,债市回暖。虽然美国通胀数据持续高于预期,美联储加息预期不断拉高美债收益率,然而国内生产供应链大面积阻断、需求再度遭受重击,央行兼顾“内外平衡”之下通过降准对稳增长保驾护航,国内债市收益小幅下行,中美利差开始倒挂。随着降准、财政少收多支、央行上缴利润等因素在二季度的集中落地,叠加信贷投放需求的羸弱,流动性堰塞湖之下,银行间隔夜资金利率下行到1.30%左右的低位,资金面也成为债券市场4-5月市场走牛的重要支撑。5月底,全国召开稳住经济大盘会议后,伴随着上海宣布解封,财政政策、信贷投放领域不断加码,房地产高频销售数据回暖,经济环比复苏预期不断抬升,风险偏好快速修复,国内资本市场走出股涨债跌的格局。临近半年末,央行公开市场操作扩量,但疫后复苏逐渐成为债市交易逻辑主线,6月末中长端利率债收益率已经回到3月份疫情前的高点,基本回吐3月疫情带来的这波交易性行情的涨幅。信用债方面,在资金面宽松、利率债收益率呈现“箱体震荡”的大背景下,短期限票息资产受到市场追捧,进入5月,由于企业年报与城投融资政策等因素的影响,供给缩减加剧了市场对信用品追逐的态度。二季度市场先追逐短期限信用品,随后压缩期限利差,期限相对较长的信用品收益率跟随下行。转债方面,板块4月底之后跟随权益市场显著回暖。二季度,中债转债指数上涨4.68%。至6月末,板块整体绝对价格及估值处于较高水平,不排除后续存在被动压缩估值的可能性。
本基金在二季度增持高等级信用债,小幅提升组合杠杆,从而提升组合静态收益,根据收益率曲线变动灵活调整组合久期和结构,积极把握波段机会,增厚组合收益。
权益资产方面,本基金在行业分散投资的基础上,继续重配了新能源、汽车、食品饮料、半导体、军工板块。在一季度减配了价值与稳增长板块包括家电、地产,主要是稳增长板块在一季度具有明显的超额收益,如果二季度稳增长兑现,则可能价值搭台,成长表现。另外一方面,在一季度较为谨慎的情况下,开始提高仓位。
展望2022年下半年,宏观环境充满较多变数:一方面海外通胀是否见顶存在较大争议,油价的回落依然存在较大变数,另外一方面国内稳增长压力越来越大,疫情依然存在多点散发现象。本基金依然以长期投资策略为主线,我们一直强调货币环境转弯背景下需要成长与估值兼顾,既考虑到景气度又考虑到估值,2022年下半年‘性价比’或将成为关键词。我们希望找到能够在全球具有竞争力的公司,穿越周期、实现国际化,国际化依然是本基金的后期重要配置方向。2022年的上半年行情深V,我们认为价值中枢始终存在。因此我们在注重公司业绩成长的同时也将更加关注公司的合理估值。