尊敬的各位投资者：

从10月开始，我们对股票资产变得更加乐观，股票市场也在防疫政策和地产政策调整后，出现了一波上涨，进入12月又经历调整，同时又叠加了债券市场的调整，导致净值继续回撤。随着净值的下跌，投资者心态更加脆弱的，真是买什么都跌。“也许只有存款才靠谱吧”是相当一部分人的想法。经过1年的下跌之后，最后一波调整的幅度不是最大的，但对投资的心态损伤确实是比较大的。这种心态是完全能够理解的。但投资中，我们需要抛弃感知，理性思考，把资产价值和形势的变化做为投资的依据。

价值角度：股债均处于较高性价比状态

从价值角度来说，沪深300的PE估值在历史10%分位左右、风险溢价在85%分位附近，也就是说无论哪个角度，股票整体在便宜的10%附近，价值是有的；债券的估值，相对于资金的利差，大部分也回到了80%以上的分位，情况可喜，债券回到了比较便宜的状态了，债券做为我们的底层资产，它给了我们基础的底气。

趋势变化：经济发展回到正轨，现实生活逐渐转好

关于趋势的变化，10月我们曾提到了我们变得乐观了，原因有：（1）稳健的居民资产负债表；（2）地产行业底部出现；（3）疫情的扰动将有可能淡化，我们期待消费场景恢复的可能性；（4）出口下行风险的兑现。11月以来，随着以来政策的快速调整，随着我们研究的深入，上述判断得了相当的强化，我们变得更有信心了。疫情对经济和心态的影响是今年重大的变量，如今，尤其是身在北京，眼看着大量的同事经历了感染并恢复上班，街上人流肉眼可见的恢复，北京人的淡定乐观不恐慌，所有的状况比我们之前的预想好太多了。我们变得乐观，我们愿意把这些分析列出，等待时间和事实的检验。

投资理念：逆人性，克服困难，下跌造就赚钱好机会

投资天然需要逆人性的，远离人群、热闹的地方不去，所谓“别人恐惧时，我贪婪”，正是因为所有人都在抛弃资产，资产才能有一个好价格，才能有机会用低价买入有价值的资产，从而有机会赚钱。不能根据自己投资的挣钱亏钱的结果来调整风险偏好展望未来，而是以价值为准绳来展望未来。这个过程相当逆人性，按照这个要求，就需要：挣了钱之后应该忧心忡忡，亏了钱之后因为有机会低价买入而开心，这样的人看起来确实不正常，这却是投资要求的态度。

眼前确实还有一些困难要克服，股票市场还在波动中反复，债券的下跌雪上加霜，但现在就是黎明前的黑暗，尤其可贵的是，困扰债券投资1年的估值贵问题得到了充分修复，股票整体近期也略略涨，我们已经遥望到后面的消费恢复、信心恢复、投资恢复，风险类资产重新在信心的推动下修复，当下正是投资者需要、也值得坚持的时候。我们需要克服本能，不以自己的体验做决策，而是基于理性预期、基于价值做决策。

在牛市的时候，我们听到很多人说：“风险？什么风险？我看不大可能会出错：到现在一直都很好。不管怎么样，风险都是我的朋友，承担的风险越大，我赚到的钱可能越多。”

后来，到市场行情糟糕的时候，很多投资人完全转变了，换成了另外一套更简单的说法：“我根本不在乎能不能在市场上多挣一分钱，我唯一在乎的是不要再亏钱了。给我赶紧卖出离场！”

引用一段霍华德马克斯的话与各位投资者共勉：理性的投资人勤勉分析、合理怀疑，适当规避风险，无论任何时候都是如此，但也在寻找投资机会。

风险提示：市场有风险、投资需谨慎。投资者在购买基金前请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。观点仅供参考，不构成投资意见。