本基金主要采用股债配置的策略追求稳定收益。今年4月以来,市场回调速度和深度较大,根据内部资产配置模型,权益类资产的配置性价比触达较为极端水平,因此,组合在二季度将股票增持至较高的配置比例。
在股票层面,基金整体的风格和行业偏向低估值和困境反转的顺周期行业板块,组合整体估值不高,且基本面处于底部复苏的趋势当中。对于今年以来业绩确定性相对较强而回调深度较大的科技和大金融板块配置比例有所增加。而未来,对于医药和消费这些最近一年表现低迷板块的估值和基本面匹配性价比进入更高的阶段后,也将是我们重点关注的领域。
债券方面,组合整体的配置思路是高等级信用债及利率债,久期策略方面,我们在年初略微降低了了债券组合的久期,以平衡整个组合的风险。
综合来看,本基金的稳健收益目标明确,目前策略的运作均在我们的预期之内,我们将继续按照既定的策略运作本基金。股票市场短期的大幅波动可能也会影响各位持有人持有本基金的心理体验,但从一年持有期的角度,我们持续努力达成基金的目标。
(1)近期市场已经完成了估值修复,后续分化方向更加依赖基本面
2022年4月底以来展开了一波日线级别的反弹,引领市场情绪整体回暖,FED指标伴随市场反弹也由高点回落,因此从短期视角而言,我们认为目前市场基本完成了对于市场悲观情绪的估值修复。参照过去几轮(2012年,2016年,2018年)市场筑底的过程,通常会以政策底=>情绪底=>估值底=>业绩底的顺序构成一个圆弧形底部:3月中旬会议表征了第一步的政策底,从技术面角度构成了本轮市场底部的左肩结构;4月底海内外利空集中爆发引发的资本市场流动性枯竭,不分风格不分行业的无差别普跌下杀出了市场最悲观情况下的情绪底与估值底,从技术面形态构成了本轮市场底部的头部结构;从反弹的资金面结构而言,短期参与资金主要以基于风险溢价的外资配置盘与短线杠杆资金为主,当市场快速触达前期阻力位时,短期杠杆类资金存在不小的可能性获利出逃。另一方面,7月开始的科创板解禁市值与公司数量激增,会在流动性层面对市场形成新一轮下行空间的压力测试。因此在未来的2-3个月时间窗口内,Q2和Q3财报的基本面利空会对上述估值形成最后一轮下行空间的压力测试,在技术面形态构成本轮市场底部的右肩结构,届时出现长线资金赔率胜率均占优的买点确定性会得到大幅提升。
(2)海内外宏观经济状况不容乐观
5月新增社融总量增速超预期,季调后累计同比负增速逼近0轴,表明宏观经济复苏的方向没变,但复苏的幅度和节奏较弱。从结构而言,虽然金融数据总量较好,企业信贷结构仍然偏弱,新增中长期贷款同比降幅收窄,边际上看结构有所改善。经济下行影响居民收入和预期,居民部门加杠杆能力和意愿还是较弱,因此后续国内宏观经济的复苏节奏、幅度、方向,均有待后续积极的财政政策落地,而国内市场剩余流动性有望持续维持宽松。
美联储6月加息75bp基本符合市场预期,抑制高通胀预期是美联储本次加息的最主要原因。在本次议息会议声明中,美联储表示当前通胀高企,地缘政治冲突对供应链的影响进一步加剧了通胀压力。声明称美联储高度关注通胀风险,并致力于将通胀带回2%的目标。另外美联储在6月议息会议上同样下调了2022-2024年的经济增长预期,其中对2022年经济增速由3月预测的2.8%大幅下调至1.7%,说明当前美联储的货币政策明确以抑制通胀优先。美联储短期加快加息和缩表进程,虽然会对于市场估值形成一定压制,但从另一方面美联储压制通胀的决心也在一定程度上缓解了资本市场对于全球经济陷入长期衰退的不确定性担忧。
地缘冲突长期化引发大宗商品价格高企,参照经典美林时钟模型,在大宗商品上行之后,全球宏观经济会由于成本上升需求下降进入衰退象限,进而引发全球经济衰退。随着近期形势改变,农产品的出口恢复有望得以推进,接下来如果大宗商品价格维持在高位,虽然依旧存在二次冲顶的可能,但是随着商品价格高位投机类筹码的松动,商品市场可能步入高位波动状态。
(3)市场风格与行业配置趋于均衡,枕戈待旦
从目前国内宏观经济状态而言,目前处于经济下行筑底复苏的阶段,全社会净利润高增的板块与行业也主要位于产业链上游的资源品行业,而中游和下游企业的利润率由于需求疲软价差传导不畅遭受了较大损伤。另一方面,市场短期反弹过程中,成长板块中热门赛道的估值修复幅度与交易拥挤度在杠杆类资金的助推下大幅攀升。
从市场分析师预期视角,最近半年沪深300当期ROE的预期已经从12.4%下修至11.7%,业绩增速预期已经从18%下修至7%;中证500当期ROE的预期已经从10%下修至9.5%,业绩增速预期已经从 37%下修至 7%;而沪深300和中证500的T 1和T 2的远期业绩预期均拐头上修,因此在估值下行空间有限、市场剩余流动性宽松、社融底部复苏的环境下,我们建议当下应该主动拉长资产配置的目标久期。随着后半年经济基本面复苏逐步明朗,后续由于市场短期情绪面的下杀均会完成对于估值层面二次压力测试,考虑到红利风格和成长风格各自的估值与业绩增速的上下行空间,借助市场波动逐步将成长vs红利资产的配置比例提升至均衡态,并且在未来6个月窗口内逐步向成长倾斜。
从行业配置上,从行业基本面量化的胜率与赔率视角度量,红利板块继续看好进可攻退可守的银行券商和基建建材板块,回避超涨的上游资源品板块的低估值陷阱;困境反转板块增配近期复苏的交运、小家电、食品龙头、汽车零部件、医疗服务;成长板块集中至半导体耗材、汽车电子、军工上中游耗材、风电、精细化工。