今年春节聚会的时候，发现大家吐槽水平大涨，有位朋友说，自己去年一度荣升基金“四袋长老”。

什么是基金“四袋长老”？一头雾水的我赶紧找度娘问了一下。

原来，在场外抄底中概股基金的基民，亏损超过40%，即称为中概（）“四袋长老”！

不得不说，基民们真是太有才了。

朋友没有等到今年中概股反转就忍痛割肉了。他吐槽说，自己原本只想稳稳赚上一笔，没想到抄底抄在了半山腰，地板下面还有十八层地狱！

其实，朋友的故事就是属于典型的“资金错配”问题。他向来只买银行理财产品，风险承受能力并不高，转头抄底基金，却选了波动较大的股票指数基金，一旦基金净值出现大幅波动，一般很难坚持下来，最终与自己的投资目标南辕北辙。

朋友说，买理财产品的目标很明确，只想获得相对稳定的收益就OK了；但一开始买基金，就忍不住想要“贪心”一点点，追求高一点的收益。

其实，他的要求也不复杂，本质上属于追求“稳健增强”的资金。事实上，如果有足够的耐心，一些短期看来爆发力不大，波动率较低的稳健增强型产品，长期下来也会有出色的回报。

比如，我们专门做了一个数据统计，过去十年，偏债混合型基金指数居然稳稳跑赢了沪深300！

这是怎么回事？一起来看看。

01

抗跌能打的偏债混合基金指数

提到偏债混合型基金，很多小伙伴的第一印象就是，要降低收益预期。

这样说也没错，偏债混合型基金一般都是用债券打底，加上部分权益，实现收益稳健增强的目标。

所以，买偏债混合型基金，当然不能将其收益率和股票型基金对比。但是，由于偏债混合型基金波动率较低，回撤控制也优于权益类产品，将时间维度拉长来看，长期回报也非常出色。

我们将万得偏债混合型基金指数与沪深300、万得债券型基金指数进行对比，结果还是挺意外的。

提示：指数业绩并不预示其未来表现

可以发现，在过去5年的市场中，

2019年、2020年是股票的小牛市，沪深300指数表现明显占优，偏债混合型基金指数则表现中等；

在2018年和2022年的权益波动比较剧烈的行情中，沪深300指数都录得了较大的跌幅，股债跷跷板效应之下，债券型基金指数则凸显了稳健的特征，而偏债混合型基金指数依旧不偏不倚，没有太突出的表现，但回撤幅度也相对可控；

2021年的震荡行情当中，偏债混合型基金的优势就显现出来了，小幅跑赢了沪深300和债券型基金指数，这一年的突围，也让“固收+”类的产品一时风头无两，成为市场的宠儿。

综合下来看，偏债混合型基金指数在牛熊特征明显的市场当中，表现不偏不倚，但这种稳步前行的力量，经过时间的发酵，也能爆发强大的力量。

Wind数据统计显示，偏债混合型基金指数近5年累计收益达到28.61%，同期沪深300指数累计收益为-3.3%；

从10年的维度来看，偏债混合型基金指数累计收益率更高达93.45%，年化回报率为7%，同期沪深300指数累计收益为59.14%，年化回报率为5%。

另外，和债券型基金指数相比，偏债混合型基金指数在10年维度上的夏普比率也更高。偏债混合型基金通过增加部分权益仓位，既分享了权益波动向上的收益，更难得的是，在债券市场出现波动的时候，也起到了缓冲剂的作用。

数据来源：Wind；统计区间：20130101-20230118，指数业绩并不预示其未来表现。

从三只指数过去10年的走势图也可以发现，橙色的万得偏债混合型基金指数在长期维度上，既能收获良好的回报，又具备“画线派”的平稳优势，体现出了稳健增强的特征。

02

三招选到合适的偏债混合型基金

那么，如何才能选到合适的偏债混合型基金呢？可以从三个角度进行考量。

第一， 明确风险收益特征。

即便是偏债混合型基金，按照“含权”值的高低，也可以分为三种类别，股债比例配比分别是三七、二八以及一九。“含权”值越高，弹性越大，对应的波动性也会大一些。

我们可以通过查阅基金的历史资产配置情况，更准确地了解基金的“含权”值。

数据来源：Wind&产品定期报告

比如，以上图这只偏债混合型基金为例，该基金的股票投资比例在0～30%之间，但基金经理会根据股债性价比，利用股债长期弱相关性特征进行资产配置。

在2020年三季度权益市场处于小牛市阶段的时候，股票仓位一度达到23.83%，把握住权益市场波动向上的机会；

而在2022年权益市场走熊的阶段，该基金则将权益仓位降到10%以内，规避股市下跌带来的风险。

第二，考察公司的固收投研实力。

偏债混合型基金70%以上的仓位都以投资债券为主，而债券投资能力与公司固收团队的投研实力密切相关，因此，在选择偏债混合型基金的时候，也应该重点考察基金公司的固收投研实力。

数据来源：海通证券

上图是海通证券发布的近七年基金公司固定收益类资产评分排行榜，这里面大都是市场中的明星固收团队。除了一些大家听得比较多的大厂外，还有一些比较有特色的公司，比如中加基金，它是一家以固收起家的中型基金公司，固收类投资是这家银行系基金公司的传统强项。

第三，考察基金经理和产品的长期业绩。

这里可以重点看三个数据：

优选投资年限在3年以上的基金经理；

基金长期投资业绩，包括累计回报率、年化回报率等；

关注基金成立以来的最大回撤，优选波动较为平稳的基金。

03

一场半年的约会，

中加聚庆逐渐赢得“聪明钱”的青睐

在数据筛选当中，我们发现，中加基金旗下的中加聚庆定开混合（A类：009164；C类：009165）就是偏债混合型基金中一个很好的样本。

目标清晰

中加聚庆以追求稳健增强收益作为投资目标，采用“固收打底、权益增强、稳中求进”的投资策略。

在投资过程中，该基金一方面以中高评级信用债等优质债券打底；另一方面，不超过30%的权益仓位主要精选业绩增长稳定、资本回报率高、波动较低的行业龙头股，并采取分散投资的方式，在增强收益的同时降低回撤风险。

同时，为了更好地兼顾流动性、投资纪律和降低投资成本，该基金采取“封闭运作、定期开放”的运作方式，以6个月为一个封闭期。

对基金经理而言，封闭期稳定的规模有利于提高投资效率，也可实现2倍杠杆增强组合收益；对持有人而言，封闭运作可避免投资者追涨杀跌，且封闭期开放后赎回费为零，降低成本的同时，提升投资体验。

业绩稳定，回撤控制佳

图片来源：产品定期报告，截至20221231

Wind数据显示，中加聚庆成立于2020年5月22日，截至2022年12月31日，其A类份额成立以来净值增长率26.3%，同期业绩比较基准增长率0.9%，超越业绩比较基准28倍以上（数据来源：产品定期报告）。

同时，在过去两年多波动剧烈的市场当中，中加聚庆也体现出了优秀的回撤控制水平。根据Wind数据，产品成立以来（截至1月6日）最大回撤-2.14%，近一年最大回撤-1.69%。

良好的持有体验也让中加聚庆逐渐赢得了专业投资者的信赖。

数据来源：Wind&产品定期报告

研究中加聚庆的持有人结构可以发现，2021年以来，该基金的机构持有者比例已经出现了大幅上升。2020年年底的时候，该基金的机构投资者持有比例仅为3.44%，但到2022年中报的时候，这一数据已经达到了16.69%。

这也从另一个角度说明了“聪明钱”对该基金的认可。

大将担纲

重点看一下基金经理，中加聚庆实行的是双基金经理制，最难得的是，负责权益和固收的两位基金经理都是大将级别的选手。

固收部分由中加固收战队的核心成员魏泰源担任基金经理。

魏泰源拥有超过11年证券从业经验，具有银行和公募基金双重从业背景。他早年曾在中国银行、招商银行从事银行自营账户投资、交易工作，有着管理大资金的丰富经验；2017年加入公募基金之后，管理过多种产品，包括货币基金、纯债型基金、被动指数型债券基金以及偏债混合型基金等，逐步丰富和发展了自己的投资策略。

目前，魏泰源管理了包含中加聚庆在内的7只基金，在管公募规模超过140亿元（Wind，截至2022年底）。

魏泰源整体投资风格偏稳健，善于综合各方面因素制定相宜的策略，他曾经在采访中详细诠释过自己在中加聚庆上的投资策略。

他表示，

偏债混合型基金的固收部分相当于基金组合的大后方，目标是为组合提供基础收益，以及必要时候的流动性支持，所以在债券投资上，中加聚庆主要以中高等级信用债持仓为主，适时参与一些利率债交易，增厚收益。

在债券投资中，他会重点把握两大原则：一是牢牢控制风险，二是保证流动性，在期限、杠杆等方面相机抉择。此外，他还会运用逆向思维审视市场变化，把握主要矛盾和核心逻辑，在做好基本面研判的同时，抓住市场预期差，努力争取超额收益。

比如，在去年债券市场的波动行情当中，魏泰源提前做出预判，组合主要以中高等级信用债持仓为主，为组合提供稳定的票息收入，在四季度的大部分时间内组合维持了中性偏短的债券久期。

随着11、12月市场收益率上行幅度较大，至12月中旬，绝对利率点位较高，且诸多利多因素累计，因此，12月下旬适当增持了长端利率债，提高了组合杠杆和久期，获取资本利得。

具体品种上，他在去年年初就降低了整体组合的利率债持仓，整体降低了组合久期，目前投资重点在于短久期偏高收益的城投债，以获取稳定票息收益。

中加聚庆权益投资部分由基金经理冯汉杰负责，他在投资圈内有着“长期价值投资猎手”的称号。

冯汉杰是清华大学数学硕士毕业，2009年入行，曾经在泰康资产管理公司担任研究员、投资经理，2016年加入中欧基金，2018年加入中加基金，管理时间最长的中加转型动力A自2018年9月5日成立以来累计回报141.5%。

作为一位权益投资老将，冯汉杰对于中加聚庆的权益仓位管理也有着自己不一样的思考。

他表示，

偏债混合型产品面向的客户风险偏好并不高，所以股票部分投资需要运用不同于权益类产品的策略，更注重资产配置；

中加聚庆的股票投资比例不高于30%，在投资运作中他会根据市场情况，保持适当的风险敞口，在选股方面也会更看重盈利能力和盈利质量，而非短期爆发力；

着重挖掘被低估、具有可持续回报能力的高性价比个股，并对估值过高的股票左侧提前退出，坚决不追高。

数据来源：Wind&产品定期报告

从中加聚庆成立以来的资产配置情况就可以看出，冯汉杰实际上做了几次比较大的择时。

比如，在2020年三季度A股市场处于上行趋势的时候，中加聚庆的权益仓位一度达到23.83%。

在2020年基金年报中，冯汉杰就权益仓位部分的投资回顾道：

“本基金成立于2020年二季度后期，成立时即认为热门板块已经进入高估区间，因此主要通过自下而上筛选个股，和传统行业配置来投资。在2020年下半年分化行情有所收敛，低估值板块补涨较多的背景下，这部分投资表现较好。”

进入2021年之后，市场从趋势性上涨转为结构化的行情，可以发现，中加聚庆的权益仓位也从2020年20%以上逐步降到15%以下。

基于这段时间的操作，冯汉杰在2021年的基金年报中写道：

“对于2021年的权益行情，在2020年时本基金的基调判断是相对保守的，认为市场的预期收益率需要明显降低。”

他甚至直接指出，市场已经出现了“牛市中后期的特征”。

在操作中，他表示，

“2021年全年，出于预期收益率下降的判断，本基金控制并缓慢降低仓位水平，而在个股选择上则继续保持自下而上策略，依据预期收益率的变化，主要的操作包括削减了金融行业的配置，增加了部分新增标的，而对大多数涨跌幅仍在可接受范围内的标的则持续持有，基金的换手率继续保持低水平。”

在这一操作之下，中加聚庆也在波动加剧的市场中，录得绝对收益，表现优于股票型基金的平均水平。

在2022年的熊市当中，中加聚庆的权益仓位更果断降到了10%以内，在当年的基金中报中，冯汉杰也直接指出，

“市场处于中长期回报率偏低的阶段。目前展望相对中长期的未来，基本面的相对疲软可能仍将持续存在，绝不宜低估目前基本面所面对的压力。”

魏泰源的稳健，加上冯汉杰的灵活，让中加聚庆在成立两年多来，经受住了股债市场巨幅波动的双重考验，业绩整体表现优异，净值波动率较低，扎扎实实地走在稳健增强的道路上。

04

结语：不要低估了波动率的影响

回到前面的话题，我们常常说“基金赚钱基民不赚钱”，其实背后更大的问题在于“资金错配”，投资者没有找到真正适合自己风险偏好的产品，一旦面临市场起伏，基金净值出现较大波动，就容易“拿不住”，甚至“追涨杀跌”，最后离自己的投资目标越来越远。

所以，对于追求稳健增强的资金，偏债混合型基金还是一个更加合适的选择。一方面，在市场下跌的时候，它能够通过良好的回撤控制，跌得少一点，让投资者不至于惊慌失措；另一方面，在上涨的时候，它虽然不紧不慢，表现较为含蓄，但通过长期持有，在时间价值的酝酿之下，反而能够让我们安安稳稳地抵达目标。

投资有风险，入市需谨慎

财商侠客行仗剑走江湖，飒沓如流星

黄衫女侠|文

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END