二季度,A股市场有所回调,万得全A本季度下跌3.2%,其余主要指数也有一定回调,其中上证指数下跌2.16%,沪深300下跌5.15%,中证800下跌5.21%,创业板指下跌7.69%,市场阶段性处于调整状态。分行业来看,通信、传媒、家用电器位列二季度申万一级行业涨幅前三名,分别上涨16%、6%和5%,而商贸零售、食品饮料、建筑材料分列跌幅前三,分别下跌19%、13%和12%。
国际因素方面,前期美国银行危机风险事件改变市场风险偏好,美联储降息预期提前,进入二季度后由于美国通胀持续高企,市场对利率定价出现反复,持续紧缩预期抬头;另外,产业层面的AI浪潮显著提高了互联网企业的资本开支倾向,从应用端的百花齐放到算力芯片的订单超出预期,市场对AI的发展将如何融合进各行各业,进而提高生产率充满期待。在上述市场主线下,全球科技板块走出独立行情,促升一轮全球创业浪潮。
国内因素来看,首先,经济复苏表现出韧性,但一季度由于春节节庆以及补偿性消费,市场对经济复苏的预期抬得比较充分,且市场对房地产市场仍存在一定担忧,二季度市场对复苏节奏存在一个重新再修正的过程。另外,中国目前处于经济增长驱动结构的转型优化期,也有较多企业深度融合本轮AI创新浪潮,从AI 软件到算力产业链,再到更基础的半导体设计与设备,市场对国内增长新动能也存在较高期待。
最后,今年是共建“一带一路”倡议提出10周年,我们在相关各领域已取得丰硕成果,随着未来更高水平、更深层次的区域合作加深,中国传统优势企业存在新一轮增长机会,二级市场的优质公司存在被再定价的机会。
展望下半年,权益投资有着较多可为的机会。一方面,始于2021年下半年地产“三条红线”带来了全行业资产负债表收缩,居民购房意愿也受到了抑制。这些变化都充分表明前期的宏观调控政策不论是预期层面还是实体层面都收到了积极效果;另一方面,2022年底A股重启暂停了将近6年的股权再融资审批。截至2023年6月底,A股地产公司公告再融资计划、申报再融资计划和已经获批再融资计划的近30家,涉及权益融资金额三四百亿元。叠加四大资产管理公司牵头对出险企业的重整计划,相信一轮修复全行业资产负债表的行动已经在路上。
基于此,三季度本组合的权益投资将延续二季度以来的积极风格,从仓位、AH比例、行业结构乃至可转债配置四个维度入手,寻找“中特估”、价格/景气反转上行预期和低关注度共振的投资机会。
固定收益方面,2季度国内经济修复放缓,债券收益率先下后上。整体来看,本轮经济修复地产板块缺位,工业生产偏弱,服务业与消费发力。从PMI来看,4月-6月PMI连续低于50%;4-5月经济数据也反映当前经济修复放缓的情况。投资方面,制造业投资维持韧性,高技术行业贡献突出;基建投资由于基数问题增速略有回落;地产投资拖累经济的情况没有改善,受到保交楼政策的支持在竣工端方面明显改善。消费方面,受益于消费场景的改善与小长假效应延续修复趋势。出口方面下行压力不减,但结构上新能源相关板块有一些亮点。通胀方面,CPI总体维持弱势,主要受到非食品类消费品价格拖累;PPI受到基数与国内外需求共振走弱的影响同比跌幅走扩。在此经济环境下,2季度货币政策维持相对宽松,6月调降OMO与MLF利率10bp。财政政策总量较去年有所回落,但使用效率有所提升。资金价格与流动性方面,2季度信贷投放压力明显减弱,4月与5月资金价格中枢普遍回落,6月是传统信贷投放大月,抽水效应导致资金价格有所抬升,但总体仍在政策利率附近波动。2季度DR001与DR007均值为1.46%和1.93%,分别较1季度回落16bp与9bp。对应债市而言,收益率先下,降息后表现偏弱。2季度基本面数据普遍走弱,同时信贷需求偏弱,流动性宽松助推债市行情。6月降息预期逐渐发酵,13号降息落地后10年期国债收益率一度下行至2.62%附近的水平。但随后市场交易未来增量刺激政策的出台,收益率承压小幅震荡上行。
信用债方面,机构“钱多”逻辑继续推动信用债“资产荒”行情演绎,整体而言,“资产荒”行情沿着先拉久期、后沉资质的逻辑演绎,高等级短久期-高等级长久期-低等级短久期信用利差依次下行。6月中旬,央行先后下调OMO、MLF、LPR利率,投资者止盈 博弈稳经济政策 资金偏紧,利率带动信用债调整。截至6月末,各信用品种收益率普遍位于历史15%分位数以内;信用债表现滞后于利率债,信用利差多数走扩,1Y信用利差整体位于历史15-30%分位数,3YAAA信用利差位于历史45%分位数附近,3YAA 、AA以及5Y信用利差位于历史50-75%分位数,利差保护空间相对较大。
可转债方面,2季度转债市场总体震荡,中证转债指数小幅收跌0.15%,转债市场估值也基本持平。板块方面,通信和传媒走出独立行情,相应转债标的表现出色,而顺周期转债则跌幅较大。
2季度,本基金债券部分继续精选中高等级信用债进行配置,同时以适度仓位参与利率债交易增厚收益。
3季度,本基金债券部分将在严格控制风险的前提下,配置中高等级信用个券。同时,继续关注利率债的交易性机会,并配合股票部分投资策略,做好流动性管理。
