2023年2季度,全球经济动能延续较强的韧性,增长预期持续上修,前期硅谷银行风波引发的信贷条件收紧的担忧伴随着4、5月份经济数据持续超预期而缓释。与此同时,美国核心通胀下行仍然缓慢,劳动力市场依旧紧俏,市场重新修正美国政策利率预期,6月议息会议点阵图指向年内仍有两次的加息空间。
2023年2季度,国内总量政策主动收缩、产业政策保持积极,经济动能有所放缓。国内经济经过1季度脉冲式修复后,内需方面消费、投资均回归正常节奏,而外需压力重新显现。居民消费以及购房需求仍有修复空间,但修复的斜率与幅度受到居民资产负债表与政策的约束,企业商务活动及政府投资仍将保持高位。通货膨胀方面,2季度国内CPI同比整体延续回落,服务价格在劳动供给充足的情况下保持温和,商品价格回落,PPI环比较弱,同比大概率处于底部区间。随着居民收入改善以及资产负债表修复,核心CPI有望低位回升,但在外需压力仍然较大的背景下,耐用品需求走弱将对冲服务类价格上行。流动性方面,4月资金面较为均衡,中枢在政策利率附近。进入5月,信贷投放以及经济内生动能偏弱,资金面较为充裕,利率中枢回落到政策利率以下。6月中旬人民银行提前下调政策利率,MLF持续超量续作。信用扩张方面,社融同比增速走弱,有去年同期基数效应的原因,也有1季度超量投放之后,信贷投放节奏强调稳定和可持续的原因。企业端整体融资依然偏强,企业债券类融资部分被贷款融资替代。居民端,短期融资企稳回升,中长期贷款在地产销售走弱以及提前还款的背景下保持弱势。政府端融资较1季度有所放缓,但整体仍然不弱。不过,当前资金活化程度仍较低,随着经济进一步回暖以及库存去化,后续大概率会出现改善。
2023年2季度,中债综合全价指数上涨0.94%,收益率曲线趋于陡峭。在经济内生动能偏弱、融资趋于平稳可持续以及资金面宽裕的背景下,利率中枢总体下行。信用利差方面,2季度信用利差走势分化,2年以上中高等级产业债利差小幅走扩,2年内信用债受到热捧,低等级城投债利差持续压缩。2季度,转债市场呈震荡走势,截至本报告期末,中证转债指数下跌0.15%,同期正股下跌2.48%,估值再度提升。
债券操作方面,本基金本报告期内持续对短端持仓根据相对性价比进行轮动置换,并在市场出现机会时参与中长端利率波段交易。信用策略方面,组合坚持高等级信用债配置策略,并根据相对价值变化进行换仓操作。组合将前期利差压缩幅度较大、所在行业边际转弱、目前不具性价比的债券卖出,置换成兼具相对价值和较好流动性的信用债,比如商业银行金融债和具备一定票息价值的短端债券,并参与银行资本债交易,同时规避资质偏弱、久期偏长的债券,保持组合的高流动性。可转债策略方面,报告期内本基金转债在中性仓位附近波动,主要逢高止盈了非银转债,逢低增持了向下有债底保护、向上有一定弹性的平衡型转债。从行业结构看,组合可转债持仓形成了以银行为主,食品饮料、公用事业、电力设备等行业为辅的结构。
2023年2季度,海外股市持续走强。纳斯达克指数上涨了11.20%,标普500指数上涨了6.99%,道琼斯工业指数上涨了2.55%。在人工智能热潮的催化下,大型科技股表现良好,并且伴随着增长预期的重修,美股上涨行情逐渐扩散。2季度,国内股市整体呈现震荡回调,但进入6月,政策预期逐渐升温,指数迎来反弹。从风格来看,2季度代表大盘价值风格的上证50指数下跌了6.38%,代表成长风格的创业板指数下跌了7.69%、科创50指数下跌了7.06%。从行业板块来看,2季度表现较好的主要是受益于人工智能的通信、传媒等板块,以及公用事业、家电板块。
股票操作方面,本基金本报告期内仓位基本稳定在中高水平,操作以结构调整为主,通过优选兼顾估值保护与业绩弹性标的,为组合获取稳健收益。具体而言,金融股方面,逢低增持了优质股份制银行个股,逢高止盈了受益于中特估驱动的国有大行个股。消费股方面,减持了部分食品饮料个股,继续持有稳定成长的必需消费品与高端白酒标的。周期股方面,逢高止盈了部分受中特估值驱动的建筑股以及受政策催化的工程机械个股,卖出了港股市场汽车股,继续持有家电与重卡行业龙头股。高端制造方面,逢高减持了部分消费电子与电力设备个股。医药股方面,受行业总体走势偏弱影响,出于分散行业风险考虑,组合对部分估值修复较好的医药个股进行止盈操作,对部分消费医药、仿制药和创新药个股进行降低仓位操作,但总体仍超配估值很有吸引力的相关个股,耐心等待行业转机。TMT方面,止盈了涨幅较大的全部电信运营商股,并回补了港股市场的高股息电信运营商股,逢高止盈了部分涨幅较大的半导体个股,继续增仓了计算机行业的信创、信息安全等领域个股。组合总体超配公用事业行业,报告期内逢高减仓核电个股,逢低增仓水电个股。目前组合形成了以低估值金融、稳定成长消费、医药为主,公用事业、科技、高端制造、周期成长为辅的均衡持仓结构。