1市场回顾

国内方面，上周A股延续窄幅震荡格局，表现较好的是农林牧渔（猪肉行业供给收缩）和TMT 板块（Kimi 概念），周初经济数据超预期，市场经历了一段时间的活跃后，交投意愿较好，连续五日破万亿成交，周五人民币兑美元贬值，带动股债当日情绪转弱。

海外方面，上周为“超级央行周”，美联储3月议息会议点阵图指引显示年内降息3次，市场押注宽松，道指和纳指创新高，黄金再度拉升；日本央行宣布调整货币政策框架，取消负利率与YCC，并停止ETF与REITs购买，未来将把短期利率指引作为主要政策工具。

（数据来源：wind，日期截至2024年3月22日，指数过往业绩不预示其未来表现）

02行业情况

上周申万一级31个行业涨跌互现，其中，传媒、农林牧渔、综合等行业涨幅居前，建筑材料、医药生物、有色金属等行业跌幅居前。

上周传媒板块强势上涨。受国内大模型公司月之暗面Kimi产品出圈影响，相关公司与Kimi存在合作关系，受到催化涨幅较大，带动板块上周持续走高。

上周医药板块跌幅居前。主要是因为龙头股营收增速数据不佳，业绩指引削弱市场信心，CRO、创新药概念股上周表现低迷，拖累板块指数走弱。

（数据来源：wind，日期截至2024年3月22日，以上不构成个股推荐）

03策略观点

美日瑞央行货币政策对市场有何影响

日本央行加息对日本经济、全球资产价格和权益市场微观流动性影响较小，预计加息节奏“小步慢加、维持中性”。1）多重因素助推日本三月退出YCC，摆脱负利率状态。触发因素包括4Q23 GDP修正值大幅上调、春斗会预计工资涨幅高于2023年等。2）后续加息节奏“小步慢加、维持中性”。日本央行希望压制“结构性通缩”风险，加息步伐会很谨慎，薪资增速数据决定了日本央行从负利率到零利率，但日本本土经济数据缺乏韧性不支持从零利率到正利率。3）加息对全球资产价格影响可控，对全球流动性影响较小。日本央行加息周期一定程度上可类比2022年美联储加息周期，政策紧缩对实体和资本市场影响可控，且日本央行收紧的外溢性对别国股市影响本就不及美国。4）日本经济方面，加息对居民部门，企业部门现金流影响较小。5）加息靴子落地后日本股票市场短期利空出尽，日股的定价体系是“国内分母端+海外分子端”，加息会进一步缩小美日利差，推升日元，但日股前期小幅调整price in了日本央行此处操作，后续不论是日元升值还是日股回撤空间都有限。6）全球资配视角下，日股上涨依靠被动型资金驱动，短期被动型资金进一步流出利好A股，但全球宽基指数对日本从低配到标配的趋势还在，预计中长期视角下对A股流动性影响不大。

全球降息潮对黄金中长期有支撑，而美欧降息错位、欧洲抢跑的可能让美元短期内存在韧性。 近期最近美联储、日本银行和瑞士央行的举动引起市场关注，并带来金价等资产价格重估。其中美国在鲍威尔的鸽派表述下重拾宽松信心，日本加息天花板受限，欧洲降息节奏较美国先行概率更大，这对美元兑欧元利率乃至整体美元指数的走势都将产生外溢。全球降息是今年货币政策的大趋势，对黄金有中长期利好。各国加息与降息等货币政策间的背离性持续在减弱，主要发达经济体除了日本从负利率回归零利率外，大多都是停止加息甚至降息预期的操作定位。一旦欧洲早于美联储降息，根据货币篮子的权重，则时间窗口对于美元短期还会形成一定企稳支撑。

关注积极的信号

2月5日低点以来市场风险偏好经历持续修复，市场情绪出现了趋势性的回暖，随着近期经济数据的公布，市场对于积极信号的关注度正在提升，为此我们从基本面、政策面和资金面等维度对近期出现的积极变化做一个梳理。

基本面看，年初经济数据亮点颇多，宏观经济已现积极变化。在稳增长政策发力背景下，宏观经济诸多方面均有边际改善，不少数据好于市场预期，整体看有以下几个亮点：一是工业增加值和制造业投资走势相对较强，或显示当前经济修复的内生动力已在积累中。二是消费增速回升，服务消费表现亮眼。值得注意的是，今年年初餐饮消费增速已恢复至19年之前的水平，但节后消费复苏态势的持续性仍需进一步观察。三是出口超预期走强。1-2月出口表现强势，美元计价下出口总额同比增速7.1%，明显高于前值2.3%，为23年4月以来的高点。当前海外需求或仍有支撑，且我国产业链具备韧性，出口产品中高新技术产品1-2月出口同比已由负回正。整体而言，近期经济的边际改善释放了积极的信号，未来政策效果或有望进一步显现。

政策面看，近期一系列政策密集出台对市场信心提振明显。今年两会报告明确宏观政策的取向，随着会后政策发力方向更加明确，政策的落地情况也随之成为市场关注重点。宏观层面，近期政策已经在逐渐落地，其中大规模设备更新、消费品以旧换新成为政策亮点。3月21日，央行副行长表示我国法定存款准备金率仍有下调空间，下阶段将推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。3月22日国常会提出要进一步优化房地产政策，系统谋划相关支持政策。

与此同时，资本市场层面改革政策频出，促进市场健康发展。3月15日证监会集中发布四项政策文件，围绕严把发行上市准入关、加强上市公司监管、加强证券公司和公募基金监管、以及加强证监会自身系统建设等方面推出一揽子政策措施，进一步增强和完善资本市场的内在稳定性建设，向市场释放了稳定资本市场健康运行的决心。我们认为，未来政策将着力提升上市公司质量，并在基础制度、市场机制、机构服务、监管执法等多方面持续推进改革，进一步增强投资者获得感。

资金面看，近期外资及活跃资金已在逐渐回流中。近期A股资金的交易活跃度正在明显提升，24年2月至今A股的日均成交额从1月的约7400亿元升至9960亿元，上周更是连续五日突破万亿成交量。具体而言，外资是本轮行情的重要增量，2月以来至3月22日A股北上资金累计净流入额达到了773亿元。往后看，24年年内美联储有望开启降息，3月美联储议息会议维持当前利率不变，点阵图显示近9成以上成员认为年内至少降息25个BP，海外流动性转松的大趋势下或利好后续外资进一步回流。

当前仍处在底部第一波向上反弹行情中。随着政策面和资金面的积极因素不断积累，市场或已迎来底部的第一波反弹行情。2/5低点以来市场风险偏好已修复较为显著，市场对于积极信号的关注度也已明显提升。往后看，宏观层面为实现5%的增长目标，我们预计今年稳增长政策仍将进一步发力，加强宏观政策的逆周期和跨周期调节。随着后续进入业绩披露窗口，市场焦点或重回基本面验证，后续应密切跟踪基本面边际变化情况。

对于后市行情的持续性，我们认为可以借鉴历史底部第一波反弹：回顾过去四次大盘筑底的第一波反弹行情，行情往往持续2-3个月左右、指数涨幅25%-30%左右。本轮行情目前持续约1.5个月，上证综指自低点最大涨幅为17%，沪深300为16%，万得全A为25%，对比历史来看本轮行情或尚未结束。但我们认为，对照历史本轮行情上涨速率明显较快，市场也积累了一定的获利盘压力，接下来也应注意，短期市场上涨节奏或有放缓。

（数据来源：wind，国信策略、海通策略，观点仅供参考）

04

热点资讯

【国常会：要进一步优化房地产政策 系统谋划相关支持政策】

常务会议听取关于优化房地产政策促进房地产市场平稳健康发展有关情况的汇报。会议指出，房地产产业链条长、涉及面广，事关人民群众切身利益，事关经济社会发展大局。去年以来，各地因城施策优化房地产调控，落实保交楼、降低房贷利率等一系列举措，守住了不发生系统性风险的底线。要进一步优化房地产政策，持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作，进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求，加大高品质住房供给，促进房地产市场平稳健康发展。要适应新型城镇化发展趋势和房地产市场供求关系变化，加快完善“市场+保障”的住房供应体系改革商品房相关基础性制度，着力构建房地产发展新模式。

【五部门：做好今年享受税收优惠的集成电路企业或项目、软件企业清单制定工作】

国家发改委等五部门发布关于做好2024年享受税收优惠政策的集成电路企业或项目、软件企业清单制定工作有关要求的通知。通知指出，2024年享受税收优惠政策的集成电路企业或项目、软件企业清单制定工作，基本延用2023年清单制定程序、享受税收优惠政策的企业条件和项目标准。

数据来源：Wind，财联社，截至2024.3.24

风险提示：

1.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区別。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效投资方式。

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3.基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。

4.基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，且不同类型的基金风险收益情况不同。投资者购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

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7.本页面基金产品风险等级由基金销售机构提供，且投资者应符合销售机构适当性匹配原则。

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