表1：8月宏观经济数据一览

数据来源：wind，鑫元基金

【消费】暑期出行继续对消费增速提供支撑，但消费增速仍不及一致预期，显示内需不足问题仍较突出。往前看，消费品以旧换新政策有望推动9月消费改善。8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，低于wind一致预期的2.7%，较前值2.7%下行0.6个百分点。8月商品零售同比增长1.9%，较前值回落0.8个百分点；8月餐饮收入同比增长3.3%，较前值回升0.3个百分点。8月社零季调环比-0.01%，弱于季节性水平。8月仍是暑期出行旺季，文旅出行支撑社零总额中的餐饮等相关分项增长。但社零偏弱反映居民对于未来收入的预期偏弱，房价下行导致财富效应拖累消费，居民消费端增速不及预期。区分零售商品类别来看，按照同比增速，必选消费增速总体回落，日用品（1.3%，前值2.1%）、中西药品（4.3%，前值5.8%）和饮料（2.7%，前值6.1%）增速下降；烟酒（3.1%，前值-0.1%）、粮油食品（10.1%，前值9.9%）增速改善；纺织鞋帽（-1.6%，前值-5.2%）跌幅收窄。可选消费整体表现不佳，汽车（-7.3%，前值-4.9%）、金银珠宝（-12%，前值-10.4%）增速跌幅扩大，但通讯器材（14.8%，前值12.7%）增速高位上行。除家电外的地产相关可选消费总体偏弱，家具（-3.7%，前值-1.1%）、建筑装潢（-6.7%，前值-2.1%）同比跌幅扩大，但家用电器（3.4%，前值-2.4%）增速有负转正，消费品以旧换新补贴可能开始提供一定动能。

【生产】制造业疲软带动8月工业生产增速下行，且弱于一致预期，显示内需疲软，叠加外需风险，供需矛盾逐步缓解，但市场仍处于出清阶段。8月工业增加值同比增长4.5%，较前值回落0.6个百分点，且低于wind一致预期的4.7%。8月工业增加值季调环比0.32%，基本符合季节性。往前看，海外经济放缓、外需面临海外政策风险，叠加内需不振，市场出清缓步推进，工业生产增速可能延续回落态势。三大门类行业中，采矿业、制造业、公用事业工业增加值同比分别为2.9%、6.1%、5.8%，分别较前值下行

0.9/下行1.0/和上行2.8个百分点。区分行业来看，20 大子类行业中，按照同比增速来看，上游采掘业增速总体下滑，煤炭开采（3.5%，前值4.7%）、石油和天然气开采（4.0%，前值5.7%）增速回落。中游产业增速多数疲软，除电力、热力等公用事业（3.2%，前值6.9%）大幅上行，饮料（5.2%，前值2.7%）、金属制品（9.7%，前值9.3%）等增速略微上升外，其余中游产业多数下行，其中化学原料及制品（5.9%，前值8.6%）、橡胶塑料（5.4%，前值7.3%）、有色金属冶炼和压延（6.6%，前值9.4%）、通用设备（2.2%，前值3.2%）等增速均有所回落。下游行业各行业增速变化不大，除计算机、通信等电子设备（11.3%，前值14.3%）高位下行外，食品制造业（6.9%,前值7.1%）、医药增速（2.8%，前值1.5%）、汽车（4.5%,前值4.4%）增速平稳。

【投资】固定资产投资增速仍较为疲软，主要受基建投资拖累，同时房地产投资边际改善。8月单月，固定资产投资、基建、房地产、制造业投资当月同比分别为2.0%、6.2%、-10.2%、8.0%，分别比上月变化+0.1、-4.5、+0.6、-0.3个百分点。基建投资方面，基建增速显著回落，地方政府项目储备不足，同时政府性基金收入歉收严重，地方政府支出意愿和能力受限。制造业投资方面，内需持续回落，叠加出口面临较大海外政策风险，制造业投资有所下行。往前看，1500亿元超长期特别国债资金加力支持大规模设备更新，制造业投资可能短期维持韧性。然而中长期看，总需求不足、企业盈利回升空间有限、落后产能持续出清，叠加出口未来可能受到地缘政治风险，制造业投资的持续性受到挑战。地产投资方面，8月地产销售弱修复，地产施工当月同比回正，竣工跌幅继续扩大。具体来看销售、新开工、施工、竣工面积当月同比分别为-17.2%、-16.7%、+1.2%、-36.6%，相对上月分别变化+1.3、+3.0、+22.9、-14.8个百分点。往前看，当前居民房价预期和收入预期不强，居民部门仍处在去杠杆过程中，地产销售“金九银十”成色有待验证。

【就业】7月失业率上行；居民工作时间持平于上月。8月城镇调查失业率5.3%，高于前值（5.2%），总体符合季节性。31个大城市城镇调查失业率5.4%，较7月上升0.1个百分点。全国企业就业人员周平均工作时间为48.7小时，持平于上月。

【市场影响】总的来看，8月经济运行平稳偏弱，国内新旧动能转换存在阵痛，有效需求依然不足，经济面临诸多困难挑战，后续稳增长政策有望发力。对于债市而言，虽然经济改善仍显乏力，债市大幅调整风险总体可控，但受制于银行存款外流以及银行净息差收窄压力，央行调降存贷款利率存在较大约束，债市收益率下行空间受到限制。另外，央行出于防风险考量，对长端的调控态度较为明确，近期长端利率下行速度较快，央行宏观调控措施出台的概率也在增加。综合来看，债市当前不确定性持续积累，且目前市场情绪较为亢奋，无形中也在积累调整的风险，建议保持谨慎、切勿追高，现阶段保持相对较短的久期、偏重防御更为明智。

对于权益市场而言，8月经济数据疲软，尤其是社零数据持续不强显示有效需求不足矛盾突出；但工业生产增速边际回落，过剩产能出清可能持续出清。短期权益市场缺乏企稳回升的基本面因素，需要静待过剩产能去化后企业盈利改善。短期的结构性机会可能出现在消费品领域，消费品以旧换新力度较大，对消费的脉冲式提振值得关注。此外，持续看好基本面较稳健的央国企以及基本面不错的低估值板块。

图1：各类商品零售额同比增速（%）

数据来源：Wind，鑫元基金

图2：各子行业工业增加值同比增速（%）

数据来源：Wind，鑫元基金

$鑫元华证沪深港红利50指数C(OTCFUND|021882)$

$鑫元价值精选混合C(OTCFUND|005494)$

$鑫元中债3-5年国开债指数A(OTCFUND|007092)$

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