摘要：2024 年5月10日，央行发布《2024年一季度货币政策执行报告》。从报告的内容上看，央行基本延续 4 月中央政治局会议以及一季度货币政策例会的精神，整体维持稳健基调，对经济修复的表述较为积极。报告对货币政策的态度以稳为主，提出要“正确认识信贷与经济增长关系的变化”，强调要把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，畅通货币政策传导机制，预计货币政策未来会在保持流动性合理充裕的同时，更注重信贷投放的质效，进一步推动实体经济的畅通循环。

核心观点：

1、经济方面，报告明确指出海外通胀回落速度可能不及预期，同时延续 4月政治局会议的相关表述，再次强调我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，开局良好、回升向好是当前经济运行的基本特征和趋势，要增强做好经济工作的信心，报告指出，下阶段将保持货币政策的稳健性，增强宏观政策取向一致性，强化逆周期和跨周期调节，加大对实体经济支持力度，切实巩固和增强经济回升向好态势。

2、货币政策基调方面，报告依旧维持稳健的政策基调，表述与 2023Q4 报告基本一致，强调要合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。同时报告指出，要充分发挥货币信贷政策导向作用，为普惠金融、科技创新、绿色发展等重点领域和薄弱环节提供有效支持，尤其是在民营企业支持方面，提出要“持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务，推动畅通民营企业信贷、债券、股权融资渠道。开展民营和小微企业信贷政策导向效果评估、金融机构服务乡村振兴考核评估，增加民营和小微企业、乡村振兴等重点领域金融资源投入”，或意味着后续对民营企业的金融支持在渠道和支持力度方面都将进一步加大。

3、信贷方面，报告再次强调要“引导信贷合理增长、均衡投放”，并在专栏 1 对信贷增长与经济高质量发展的关系作出详细阐述。报告指出，目前我国信贷总量增速已由过去的高增速逐渐放缓，但这不意味着金融支持实体经济力度减弱，要正确认识信贷与经济增长关系的变化，保持合理的融资环境，促进企业转型升级与经济高质量发展。报告强调，“要科学认识信贷增长和经济增长的关系，转变片面追求规模的传统思维，宏观上要更加注重把握好融资环境的松紧适度”，这意味着未来信贷总量增速或进一步放缓，重心在提高资金使用效率和金融支持质效，畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转，从而更好实现居民敢消费、企业愿投资、政府能兜底，推动实体经济畅通循环。

4、通胀方面，报告延续一季度货币政策例会精神，强调要把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量。报告明确指出，当前物价处于低位的根本原因在于实体经济需求不足、供求失衡，而不是货币供给不够，中长期看，我国处于经济转型和产业升级的关键期，供需条件有望持续改善，货币条件合理适度，居民预期稳定，物价保持基本稳定有坚实基础。

5、地产方面，报告延续中央政治局会议相关表述，强调要“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，强化保障性住房、城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设资金保障。结合近期核心城市陆续放开限购以及部分房企出现流动性紧张的情况来看，后续相关配套政策的持续出台均在一定程度上有助于缓解地产风险，促进其向新模式过渡。

6、利率方面，报告强调要“发挥贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制作用，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”。报告指出要落实存款利率市场化调整机制，防范高息揽储行为，维护市场竞争秩序，着力稳定银行负债成本。近期人民银行指导利率自律机制发布倡议禁止“手工补息”，随着“手工补息”问题逐步规范，银行此前调降存款利率的效果将进一步释放，利差收窄压力会有所减轻，有助于提升银行支持实体经济和稳健经营的能力。而结合报告内容和中央政治局会议提出的“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”表述，后续降准降息仍值得期待。

7、汇率方面，报告指出要发挥市场在汇率形成中的决定性作用，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能，要加强预期管理，做好跨境资金流动的监测分析，坚持底线思维。同时报告相较于 2023 年 Q4 的表述整体偏严厉，用两个“坚决”强调要坚决对顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，预计后续央行的汇率政策或仍将以稳定市场预期、防止大幅波动为主要基调，将人民币汇率维持在合理均衡水平。

8、金融风险防范方面，报告基本延续四季度货政报告精神，强调要平稳有序推动重点区域、重点机构和重点领域风险处置和改革化险工作，稳妥有序做好存量风险处置项目收尾。

9、专栏部分对如何看待当前长期国债收益率问题进行系统阐述，指出长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，同时也受到安全资产缺乏等因素的扰动。报告强调，我国长期国债收益率在反映市场预期和宏观经济方面总体是有效的，债券市场供求有望进一步趋于均衡，长期国债收益率与未来经济向好的态势将更加匹配，或意在引导长期国债收益率回归合理区间。此外，专栏部分对于持续提升外籍来华人员支付便利性也进行了详细阐述。

10、债券市场方面，货政报告对于货币政策仍维持稳健基调，保持流动性合理充裕，要发挥贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制作用，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，结合报告内容和近期会议精神，降准降息仍值得期待。同时报告指出“债券市场供求有望进一步趋于均衡，长期国债收益率与未来经济向好的态势将更加匹配”，或意味着长端利率仍面临一定调整压力，未来将逐步回归到合理区间。

11、权益市场方面，货政报告对于国内经济的表述偏积极，报告指出要“为普惠金融、科技创新、绿色发展等重点领域和薄弱环节提供有效支持，持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务，推动畅通民营企业信贷、债券、股权融资渠道”未来对于科创企业、中小微企业、民营企业的金融支持力度有望提升，相关领域的投资机会值得关注。

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