今年一季度,市场总体呈现震荡上行局面,市场对经济复苏的预期反复摇摆,行业之间涨跌幅分化较大,主题风格此起彼伏。国内经济方面,疫情管控放松后有一段时间消费、出行需求集中爆发,但自春节之后,经济未能出现持续的复苏,生产消费活动的强度都低于市场预期。但从中国经济历史上呈现的42个月左右的库存周期推算,上一轮经济周期的起点在2019年3季度末4季度初,到现在基本上走过了一轮周期的长度,我们认为从下个季度开始大概率看到经济数据的逐渐改善。国际方面,美联储宽松预期在摇摆——之前市场过于乐观,因此通胀预期一旦抬升,美元指数马上反弹,对包括AH股在内的新兴市场形成压力。当前油气等资源拥有方的资本开支意愿不足,大宗商品可能会形成较强的价格支持,通胀压力的缓解可能会花费比以往更长的时间。
本基金总体仓位保持稳定,行业均衡配置,精选个股,在结构上向数字经济(计算机、互联网、自动化装备等)和估值显著低于历史中枢水平的板块倾斜(如新能源车、电子器件等)。从长期来看,人口老龄化已成定局,劳动力人口比例将不断下降,如何降低劳动力成本是制造业和服务业必须解决的问题,后疫情时代这一问题将更加突出,智能制造的渗透率必将大幅提升,结合我国的数字中国战略,“泛数字化”将是贯穿未来很长一段时间的主线。在供给侧,人工智能技术进步正呈现出加速趋势,基于语义和图像的大模型不断完善,真正意义上的通用人工智能也许就在不远的未来,“数据—算法—算力”的循环迭代将加速这一过程。除了锚定长期趋势,我们认为与可选消费品相关的制造业目前处于预期的低点,后续随着国内经济周期重新回到上升趋势,这些板块的估值与盈利预期均有向上修复空间。