股票方面,一季度权益投资的核心主线是疫后修复以及两会,因此我们将消费等复苏链的行业进行重点配置。两会后,复苏交易进入瓶颈期,贝塔弱化,增加结构性机会的配置。我们判断全年可能出现极致行情,类似2013年,AI或是主线。因此我们在一季度后半段增加TMT配置,主要理由是与2013年相比,一是宏观特征,均由前一年的复苏交易转至第二年相对平淡的复苏(2012年底到2013年初),2023年若无政策刺激的额外加力,大概率是弱复苏环境,二是股市流动性较弱,2013年是宏观流动性紧导致的股市流动性弱,23年则是经历了基金牛市的洗礼(2019-2022年),新增入市资金有限导致的流动性弱,这将导致市场难以出现普涨行情,反而是此消彼长的虹吸行情,三是产业趋势的萌芽,2013年在iphone4渗透率到一定程度后,手游等移动互联应用的爆发,2023年则处在人工智能(大模型)经历前期积蓄力量后,在chatgpt出现爆点,迎来新一轮的产业趋势。
债券方面,一季度国内经济呈现底部回升态势,在疫情因素消退后生产、消费均出现明显改善。1-2月社会消费品零售总额同比增长3.5%,增速较去年12月大幅提高5.3个百分点,其中以餐饮等场景消费复苏尤为明显,另一方面,汽车零售额同比下降9.4%,居民中长期新增信贷仍低于常年水平,显示居民部门消费信心仍未恢复。企业及政府部门一季度表现更为积极,1-2月固定资产投资同比增长5.5%,较去年全年上升0.4个百分点,基础设施投资同比增长9.0%,制造业投资增长8.1%,均保持了较高速增长。
在两会政策目标定在预期下限的5%,叠加核心CPI走弱后,市场对经济预期的定价逐步修正,债券收益率呈现了先上行,顶部震荡,再逐步下行的走势,而信用债表现更为强势,利差自去年高位逐步回落,与利率债走势出现背离。流动性方面,1、2月大行信贷投放积极,随着超储的消耗银行间市场流动性有所收紧,并带动存单收益率上行,3月后逐步企稳,央行超量续作MTF叠加降准操作,市场资金开始转松。在债券操作上,组合以利率债投资为主,力求通过把握利率债交易波段提升收益。