2023年二季度国内债市情绪高涨,收益持续下行。二季度开始,宏观经济在基数效应的支撑下同比数据持续改善,但市场此时更多的关注环比趋势。随着4月开始的地产销售再度转冷且固定资产投资持续不振,生产端动能也趋于放缓,市场对于实体修复前景的悲观情绪逐步加重,对于经济复苏的信心严重不足,大类资产走势也明显呈现风险偏好回落特征,债市由此受益,利率债以及偏利率属性的二永债也开始强势补涨。而随着商业银行存款利率的普遍下调,市场对于政策利率下调的预期也再度升温,博弈降息为债市上涨再添动力,并在央行下调公开市场操作利率10bp后市场情绪到达顶点。整个季度来看,收益率曲线整体下行近30bp。分月度回顾:
4月债市延续回暖。利率债收益率曲线小幅平坦化,其中短端受流动性月内波动的影响先上后下总体持平,中长端相对表现更优稳步下行5-8bp,曲线进一步平坦化。利率债4月对基本面利空明显钝化(超预期的出口和3月社融以及一季度GDP增速),对利多因素敏感(通胀低于预期引发通缩热议、中小行补降存款利率、政治会议未出台新刺激政策),凸显了当下债市对实体修复前景的悲观(全国楼市4月热度再度回落、生产端也呈放缓迹象),在月末重回荣枯线以下的pmi的助力下,10年国债下破2.8。同时信用债延续强势,收益率曲线整体下行10bp继续领跑市场。债市的强势表现,除了悲观的基本面预期,更多则体现了当前宽松的流动性环境下,供需关系仍是主导逻辑。
5月债市延续上涨态势,收益率先下后稳。经济动能进一步放缓,高频数据、PMI等领先指标均有所走弱;宏观政策方面继续保持支撑,但总量政策并未显著加码,随着信贷投放放缓资金面较为宽松,同时央行通过降低协定存款、通知存款利率上限的方式继续压降银行负债成本。宏观环境对于债市仍较为有利,各期限利率均有所下行,长端利率先下后稳,中短端债券则在下旬补涨。全月来看,10Y国债下行7BP至2.7%,10年国开下行8BP至2.86%。曲线整体陡峭化修复,中短端利率表现好于长端。
6月债市有所降温,月内收益率震荡并小幅下行。中旬以前,国有大行及股份制下调存款利率,再度点燃市场对于政策利率下调的预期,市场延续5月以来的看涨情绪。6.13央行公开市场操作利率下调10bp进一步将债市情绪推至高点,10年国债下探至历史低位2.6附近。不过随着降息预期落地后的止盈压力涌现,以及对于后续财政和地产政策加码的预期,债市延续调整且节奏较快,资金面季节性收敛也进一步压制了市场情绪。直至5年期LPR等额下调,市场情绪逐步缓和并开始企稳反弹。全月来看收益率曲线小幅陡峭化下行5-10bp不等。
在此期间:
景悦中短债延续防守增强策略,底仓部分坚守信用票息策略,组合久期控制在0.5-0.8年区间范围内,并在半年末逐步提升至1年附近。同时通过国债期货对冲市场的调整,并积极把握超跌反弹的机会增强组合收益。