2023年上半年,A股市场波动较超预期。A股市场一季度抢跑全球流动性“加息放缓--停止”,中国经济“疫情冲击修复--复苏”,人民币走强。进入二季度,疫后修复性增长见顶回落,经济增长环比明显走弱,市场预期和风险偏好回摆幅度较大,A股指数基本抹平了年初的涨幅,债市超预期走强,人民币再度走贬。上半年沪深300指数下跌0.75%、中证500指数上涨2.29%、中证1000指数上涨5.10%,恒生指数下跌4.37%。从行业来看,通信、传媒、计算机、家电、机械行业表现较好,分别上涨45.41%、43.43%、32.27%、17.42%、12.97%,消费者服务、房地产行业表现较差,分别下跌27.92%、14.07%。虽然本基金2022年四季度前十大重仓股中布局的人工智能、造船等行业龙头公司,在2023年上半年股价表现较好,但由于本基金重仓的新能源行业上半年整体表现欠佳,TMT行业仓位配置低于市场平均水平,对业绩表现有所拖累。
2023年春节后,随着ChatGPT为代表的人工智能板块在A股市场兴起,在2月中下旬,本基金经理对2023年A股市场做出了两个判断。第一个判断是2023年的上半年A股市场以产业主题投资为主,下半年有望逐步向景气投资回归;第二个判断是从2022年至今,整个A股市场是从减量博弈到存量博弈的过程,存量博弈伴随着边际交易盛行。何时能够回归长周期视角定价最重要的是取决于增量资金,特别是长线增量资金的入场,其中公募基金的发行规模可能是非常重要的参考指标。在此判断基础上,2023年的投资机会分为两大类和六条主线。第一大类是新范式以产业主题投资为主:1)以ChatGPT引发的人工智能技术创新并且上升到数字经济范畴,这个产业主题投资从2023年2月份开始成为市场最为重要的一条主线。2)二十大后以半导体为代表的科技创新带来的投资机会。3)中国特色估值体系带来的投资机会。第二大类是传统范式以周期视角为主:1)美联储货币政策变化带来的投资机会:主要集中在贵金属以及带有宏观色彩的CXO等。2)周期变化:库存周期见底回升带来的机会,下半年发生概率较大,只是上行力度仍不确定。3)因各种原因市场分歧定价错误带来的投资机会,例如新能源产业链。虽然以上部分判断符合了后期市场的走势,但由于市场担忧产能过剩引发激烈的价格战,本基金重仓的新能源行业多数公司尽管2023年一季报与半年报业绩维持了高增长甚至部分公司可能增长超预期,但上半年估值收缩幅度仍然超出了预期,股价表现整体欠佳。而对2023年上半年市场主线TMT行业,本基金初期参与力度不够,配置低于市场平均水平,原因之一在于以史为鉴,2014~2015年市场曾经经历了互联网及“互联网 ”行情,对其退潮后的绝大多数公司股价持续大跌令人印象深刻。
从经济周期来看,我们认为当前处于本轮库存周期触底阶段。2023年年初,社会经济恢复性增长带动经济环比明显改善,这种脉冲式的需求释放在3月份告一段落。而经济内生动能仍处于低位缓慢爬升的阶段,两者叠加使得经济看似环比走弱、二次探底,但实际体现了“经济运行好转主要是恢复性的,内生动力还不强,需求仍然不足”。政策在二季度低基数下保持定力,整体处于观察期,使得市场部分过于乐观的预期有所落空。市场风格演绎极致,TMT行业成交量持续多个交易日居前,绝大多数顺周期行业股票走势低迷。形成这种市场极致风格的原因,一方面是A股市场依然延续2022年以来的减量博弈与存量博弈格局,另一方面是在目前经济形势下,部分A股投资者对经济复苏前景仍显得信心不足。