1） 无论是影响创新药远期现金流的医保支付政策，还是影响上市成功率、“内卷烈度的审评审批政策，政策框架日趋成熟，稳定了创新药国内估值体系。
2） 国产创新药实现了从lisence-in到liscence-out，例如，在ADC领域弯道超车，国产PD-1获FDA批准上市并定高价。随着出海逻辑不断强化，国产创新药估值空间已打开。
3） 一级医药资金的退出路径逐渐清晰。随着国内Biotech与Pharma产业分工逐渐明确，IPO和被并购都是较好的退出路径，即并非所有Biotech都要上市并发展成Pharma。
投资建议：CXO外需整体稳健，由于海外创新药产业发展更成熟，“宏观因素→生物医药科技股表现→投融资→CXO业绩”的传导路径更迅速，23Q3海外融资转暖已带动海外CRO订单指标改善。内需仍在筑底，在创新药政策框架日趋成熟、出海跨越式突破的背景下，优质供给是宏观因素外决定国内Biotech融资的关键因素。在需求拐点确立过程中，宏观因素转暖、中美关系改善以及国内下游产业升级提速等有望催化市场乐观预期释放，CXO股价提前反应。