固定收益方面,上半年经济由一季度脉冲式修复,再到二季度修复速度有所放缓。整体来看对经济拉动的点在于服务业与消费,房地产与出口偏弱。从PMI来看,2月与3月PMI大超预期,但随后4-6月PMI重回收缩区间。投资方面,制造业投资维持韧性,高技术行业贡献突出;基建投资由于基数问题增速略有回落;地产投资受到保交楼政策的支持仅在竣工端方面明显改善。消费方面受益于消费场景的改善与小长假效应延续修复趋势。出口方面受到海外需求不足的影响下行压力不减,但结构上新能源相关板块有一些亮点。
通胀方面,CPI总体维持弱势,主要由于工业消费品价格偏弱;PPI受到基数与国内外需求共振走弱的影响同比跌幅走扩。
在此经济环境下,上半年货币政策维持宽松,年初降准25bp释放中长期流动性约5000亿,MLF超量续作,6月调降OMO与MLF利率10bp。
债券市场方面,上半年总体市场震荡偏强,年初经济复苏预期成为市场主流,1-2月债市总体承压,10年期国债到期收益率最高回到2.9%的水平。3月以来随着贷款投放节奏趋缓,央行主动投放中长期流动性,基本面数据普遍回落,同时信贷需求偏弱,流动性宽松助推债市行情。6月降息预期逐渐发酵,13号降息落地后10年期国债收益率一度下行至2.62%附近的水平。但随后市场交易未来增量政策的出台,收益率承压小幅震荡上行。
本组合在上半年通过利率债和信用债的投资,捕捉了资本利得的机会。
权益方面,2023年上半年,国内经济总体呈现复苏态势,其中一季度由于积压需求释放表现尤其明显。3月后经济运行有所放缓,总需求的修复本身需要一个过程,经济仍在主动去库存阶段,价格端呈现下行态势,但总体来说,上半年宏观经济呈现稳中向好态势,政策定力较足。海外方面,美国一季度发生银行业危机事件,美联储降息的预期时点一度被提前。但美国经济在二季度仍表现较强韧性,通胀读数仍偏高,市场对美国经济衰退的预期不断延后,相应利率终点的预期也后移,影响全球资产价格。产业端,上半年AI浪潮席卷全球,全球科技巨头大量增加相关资本开支,一些AI应用逐渐涌现,全球主要科技巨头走出牛市行情。
A股市场整体表现稍弱,风格出现明显切换。春节前,顺周期风格下消费、金融、部分周期品、地产链涨幅靠前,出行链、新能源等资产表现较弱。随着3月后国内经济走弱以及AI科技浪潮爆发,权益市场出现明显风格切换,以TMT为代表的科技成长板块及以低估值、高股息为代表的“中特估”板块表现较好。二季度市场呈现了主题投资活跃的状态。
上半年A股主要指数表现方面,上证指数上涨3.65%,沪深300下跌0.75%,中证800上涨0.02%,中小综指上涨2.25%,创业板指下跌5.61%。分行业看,成长板块表现较强,通信、传媒、计算机行业分别上涨50.7%、42.8%、27.6%;顺周期与消费板块相对落后,房地产和建筑材料行业分别下跌14.3%、10.5%,商贸零售、美容护理、食品饮料行业分别下跌23.4%、13.6%、9.1%。
从上半年市场内部结构来看,主线还是在成长,中字头央企行情也表现亮眼。成长主线基本从2月份开始演绎,随着OpenAI的AI软件全球用户数量的快速上升,3-4月市场沿着应用-大模型-基础算力的产业变化在传媒、计算机、通信等板块寻找投资机会。由于全球科技龙头相关资本开支的快速增加,算力板块表现尤其突出。另外,由于消费疫后复苏条线预期充分,白酒、航空、机场等相关板块上半年表现弱势,而新能源板块跟随自身产业周期,调整幅度也较大。整体而言,市场上半年反映了中国经济内在结构调整的运行节奏,也反映了市场对产业优化升级的期待,产业逻辑仍是主导市场的线索。
在上半年的操作中,本基金总体把握住了市场的节奏变化,积极在科技创新的TMT方向加大挖掘和配置力度,在经济增长相关的细分行业内注意精选个股,总体表现相对可控、稳健。