由于大行被指导卖债，各类机构的配债行为又出现巨大分化。最新的托管数据显示，商业银行在7月已转为减持债券，而5月增持力度还曾超万亿，广义基金成为主要的配债力量。从近期的机构行为来看，农商行依然是大行卖债的坚定接盘者，而基金则在债市的波动加剧中止盈。

7月，债券托管量续创历史新高，增幅放缓。2024年7月末，中债登、上清所债券托管量合计149.40万亿元，较6月末增加1.3万亿元，而6月机构增持债券量为1.5万亿元。

分债券类型看，利率债依然贡献了主要增量，合计增加约0.75万亿元。财联社综合7月末与6月末的债券托管数据统计，国债、地方债和政金债托管量分别环比增加4343亿、2538亿和681亿元，普遍缩量。

信用债方面，非金公司信用类债券（企业债、中票、短融、超短融等）托管量环比增加1200亿，除中票增持1888亿元外，其余品种多为减持。机构在7月增持了金融债近3000亿元，并延续今年以来对同业存单的增持，7月再度增持存单2400亿元。

分机构来看，广义基金是7月配置债券的主要力量，而商业银行的配债力量较弱，保险机构则由6月的减持恢复到稳定增配。

根据中泰固收首席肖雨的统计，商业银行在7月的债券托管规模环比下降627亿元，而5月曾增加超过万亿，6月也有3000多亿的增量。具体来看，商业银行7月增持的国债、地方政府债规模缩量，并减持信用债35亿元、减持同业存单1119亿元。

华安证券固收首席颜子琦指出，商业银行在7月对于利率债的配置力度较小，这是其托管量近两个月明显下滑的主因，而近期随着大行卖债+农商行减少接盘力度，8月商业银行配债进度的或仍较小。

7月，广义基金增持各类债券7800多亿元。其中，利率债、信用债、同业存单分别增持 3768 亿、2246亿、1847亿元。

保险与境外机构成为7月仅次于广义基金的配债力量。肖雨的数据显示，保险7月增配债券774亿元，主要增配了利率债。境外机构增持债券1416亿元，其中增持国债305亿元，增配同业存单1183亿元。

8月以来，由于大行卖债以及监管对其他机构买债的指导，债市波动加剧，机构在此期间的行为更值得关注。

根据德邦证券固收首席吕品的数据，上周（8.12-8.16），现券主力买盘来自农商行，净买入 2154亿元，较前一周买入规模有所减少；现券主力卖盘来自基金公司，净卖出1708亿元，较前一周卖出规模有所增加。此外，保险净买入现券1044元。

肖雨认为，农商行依然是大行卖债的坚定接盘者，符合农商行今年以来一贯表现出的“抄底”风格。基金基本呈现“追涨杀跌”的投资规律，在国债收益率回调之际，基金的止盈并不意外。而基金的止盈更多表现在超长国债方面，上周基金大幅净卖出20-30Y国债，反映基金对长端利率的预期转向，止盈情绪达到一个小高峰。保险以配置盘为主，大幅增配超长国债或说明当前国债票面已调整至保险的合意水平。

浙商证券固收首席覃汉指出，短期大行卖债操作可能还未结束。考虑央行防范金融体系风险的需要，利率快速下行时，金融体系就可能隐藏投机风险，大行可能就会通过卖债操作重新引导。

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