2022年1季度,受俄乌冲突、大宗商品涨价以及全球货币政策持续收紧等多重因素的影响,全球经济增长持续放缓,全球制造业动能不断走弱。地缘政治因素导致的能源脱钩风险及供应链扰动使得经济景气度承压,同时高企的通货膨胀显著压抑着消费者信心。海外通胀压力较大,主要原因是商品与服务涨价压力扩散、劳力成本上升、通胀预期升温,工资-物价螺旋上升的风险不断增加。预计中期海外经济出现滞胀格局的概率上升。随着通胀失控风险的不断加大,发达国家央行货币政策收紧的步伐加快,美联储亦在1季度开启加息周期。国内经济方面,在基建和制造业的拉动下,需求在本季度初得到改善。但是进入3月份,疫情扩散与地缘冲突导致经济再次面临“供给冲击、需求收缩、预期转弱”三重压力,3月份制造业PMI跌回收缩区间。若4月份政治局会议上政策态度转向如预期,PMI可能在2季度触底,经济同比指标可能在3季度触底。通货膨胀方面,1季度CPI同比持续回升,但除了能源上涨压力外,其他重要商品和服务涨价压力不大,因为能繁母猪产能仍在去化,耐用消费品价格、房租、农民工工资上涨乏力,核心CPI同比回升幅度较温和;1季度PPI同比下行斜率放缓,主要原因是疫情、MMT政策、地缘冲突、能源转型共同加大了全球资源品价格上涨压力,而俄乌冲突进一步暴露了全球能源供给弹性极低给经济带来的脆弱性。流动性方面,为应对经济下行压力和部分房地产企业的流动性风险,1季度央行接连下调了OMO、MLF和LPR利率,资金面总体保持宽松。信用扩张方面,广义社会融资总量同比增速略有回升并有企稳迹象。企业中长期贷款增速在基建的拉动下1月份同比转正,而后再度回落;居民中长期贷款持续低迷。短贷和票据同比高增显示内生融资需求仍较弱。2022年1季度,有若干风险事件对股票市场形成影响:美联储加息缩表、国内地产承压、俄乌冲突、国内疫情卷土重来。从过往一段时间的市场走势看,基本上对数个风险事件渐次都有较明确的反应,大部分成长型行业公司都经历了较大幅度的调整;从个股自下而上看,当前有超过一半的个股估值低于2018年底,性价比凸显;单纯按市场观点的角度客观看,当前市场风险得到了充分释放,大部分股票具备长期配置价值。本基金本报告期内针对市场变化调整资产配置,主要配置于新能源、科技、医药、地产产业链及其他稳增长领域,但因前述风险事件及后续的次生影响令人猝不及防,我们虽对此有所警惕,但仍未能很好地预判和应对。2022年1季度,债券市场呈现震荡格局,中债综合全价指数上涨0.09%。1月受央行降息,以及高频经济金融数据较弱的影响,利率呈下行趋势;随着社融数据超预期及央行降息预期落空,利率在2月份持续上行;进入3月,在金融经济数据打架、国内疫情扩散、稳增长政策发力、地缘冲突等复杂的多重因素影响下,利率呈现震荡的走势。信用利差方面,由于供需结构及信用环境恶化,信用利差普遍抬升,3年左右信用债估值分位回升至30%-50%水平;5年期信用债估值回升至60-80%水平,相对价值突出。中证转债指数下跌8.36%,隐含波动率高位回落,但是整体依然偏高。操作方面,本基金1月维持中高久期、中高杠杆水平,短端维持1年短久期高票息底仓,中端维持5年期银行二级资本债持仓,长端保持长久期地方债配置,积极参与一级市场高等级信用债、地方债机会;随着市场收益下行,减持了全部5年期银行二级资本债,长端减持部分长久期地方债,逐步降低久期至中性到中性偏低水平,保持哑铃配置、中低杠杆,并维持至3月底。