本季度大盘在年初的惯性大跌后,随即迎来了强势反弹,主流指数均收获一定的累计涨幅。其中,2月份的反弹以超跌个股为主力展开,进入3月后,大盘进入了强势盘整期,整体指数小幅上涨,有色、石油石化、轻工等板块涨幅较大,前期表现强势的煤炭、银行等行业小幅调整。家电板块则延续了前期较强劲的势头,房地产、建材等板块在二月表现较差的基础上,3月份继续调整,房地产链条的行业内部表现出了明显分化的走势。
结合最近的一些宏观数据来看,之所以家电表现较好,而房地产、建材表现较差,主要的原因在于家电的一些微观数据(例如空调的排产数据、外销数据)较好,而地产的新房销售数据表现仍旧较差。地产链内部基本面之所以产生分歧的重要原因在于出口的超预期景气,最新公布的PMI数据超市场预期,最重要的贡献也是来自出口端。整体上看,三月宏观经济呈现的特点是:生产强于需求(工厂备产积极性高,但出货节奏偏慢、价格整体较弱);出口好于内需;上游好于中下游。上游原燃料价格相对强势,而中游加工产品的出厂价则比较低迷,这也解释了三月份上游资源板块的强劲表现。因此,我们认为三月份市场的表现是比较贴合基本面的理想反应。
在一季度期间,我们在相对高位进一步压低了组合中煤炭、地产的比例,增配了一些当时仍处在较低位置的个股,主要在出口产业链、上游资源、人工智能以及滞涨的医药等板块,一定程度上优化了组合的当期表现。展望二季度,经济的运行趋势将会逐步明朗化,前期的强生产导致的中间商库存能否被下游终端需求顺利消化是非常关键的。另外,比较重要的是价格信号能否出现实质性的扭转。如果房价、物价和汇率都能企稳的话,那么就意味着内需的恢复较为良好,整个A股仍有向上攀升的动力。如果价格体系继续延续较低迷的状态,那么生产端的强势也将难以为继,经济依然面临较大的挑战。我们当前比较看好出海链的相对确定性,对内需板块也持有一定的信心,但还需要进一步的观察确认。