2023年三季度,市场情绪仍然较为低迷,沪深300下跌3.98%,中证500下跌5.13%,中证1000下跌7.92%,创业板指下跌9.53%,恒生指数下跌5.85%。从行业来看,煤炭、非银、石油石化、银行、房地产表现较好,分别上涨了10.37%、6.48%、5.79%、5.20%、1.55%,传媒、计算机、电力设备及新能源、国防军工表现较差,分别下跌14.19%、13.88%、13.53%、9.32%。2023年三季度本基金主要增持了人工智能相关标的、以煤炭为代表的低估值高分红类股票与受益于海外非酒精性脂肪性肝炎药物进展及减重健康相关股票的配置比例,减持了黄金等承压于美联储持续加息及高利率维持的板块的配置比例。
从经济基本面来看,最大的变化来自于海外方面。美国三季度经济增长持续强劲,商品通胀升温,使得美联储在7月再加息25BP,9月保持不变,但大幅上调2023年四季度GDP增速预测,下调核心通胀和失业率预测,点阵图传递出预期年末再加息一次和利率较长时期维持高位(higherforlonger)的信号。作为全球资产定价之锚的10年期美债收益率,进入三季度特别是9月份后快速上升,从2022年7月开始处于持续倒挂状态的美债收益率曲线,以美债长端利率快速上升方式逐渐扁平化,让包括风险资产在内的全球资本市场持续承压,新兴市场资金流出压力较大。国内方面,中国经济增长出现一定的改善信号。6月开始PMI出现连续边际改善;通胀底部基本确认,7月后逐月改善,名义值进一步下行的压力较小,部分行业阶段性补库存;虽然7月经济数据环比低于预期,但8、9月边际修复的趋势还是相对明确的,8月工业利润已经出现了明显改善,去库存压力最大的时候或已经过去。政策方面,从8月中旬以来,各部门落实节奏明显加快,政策力度也明显提升了一个台阶。9月供需继续延续修复,制造业PMI重回荣枯线之上。商品和债券市场对经济边际改善和政策力度增加都有一定的反应,但A股市场对基本面边际改善的反应较为有限。
本基金经理认为,2023年三季度本轮库存周期进入见底缓慢回升阶段,四季度的经济增长也将处于缓慢回升状态。由于中国经济增长正处于新旧动能转换的重要时期,目前的经济增长速度相比于过去二十年处于较低水平。目前A股市场定价中隐含了投资者较悲观的情绪与预期,以沪深300加权ROE和PB来看,当前ROE处于周期底部初现企稳回升迹象,PB处于历史较低水平。以加权股权风险溢价指标ERP(即E/P-10年期国债收益率)来看,当前处于接近2倍标准差的高位,仅略低于2018年底水平。从中期来看,目前A股的定价与估值水平存在较大的修正空间与投资机会。我们相信,宏观政策在平稳基调中会审时度势出台,市场部分投资者对中国经济前景的预期也会逐步提升,A股市场可能迎来估值修复带来的投资机会。
本基金将坚持“以长期视角正确把握公司的合理价值,以合理价格买入优秀公司”的基本原则,尊重市场、顺势而为,面对市场出现的新变化,在争取控制组合整体风险的前提下,保持开放心态努力参与,勤勉尽责,力争为投资者获得有竞争力的收益水平。