经济增长：当前地产销售平稳，汽车和家电等耐用品消费不强，原材料价格短期在政策的游戏下涨势放缓，经济受到疫情的反复恢复变慢，外需强于内需。统计局今日公布的4月失业率继续下降至5.1%。短期内去杠杆主要发生在政府部门，私人部门受出口驱动仍在加杠杆。未来经济的重点一方面在于下半年出口、地产的回落幅度是否能有效被消费修复和制造业投资对冲，另一方面在于后置的财政支出会否如期推出。通胀：疫情之后经济和物价恢复的时间被拉长，供给持续受到政策的影响，在需求没有明显变差的情况下供求偏紧。通胀的关键在于海外宽松政策是否能及时回收、欧美耐用品消费、美国补库进程、新兴市场何时群体免疫以及国内的限产调控会否阶段性放松。未来不仅需关注通胀高点水平，也需关注中期通胀回落的节奏是否会延后。流动性：前一阶段债券上涨的驱动因素主要是流动性偏宽裕和债券供给偏少，资金持续进入中短久期利率债和高等级信用债。目前流动性中性，货币政策处于观察期，未来收紧的空间大于宽松的空间。债券：当前债券市场对通胀和信用风险并没有明显的反映，阶段性仍需要采取防御策略。未来需关注现金管理办法出台的时间点和对债券市场的影响。股票：在经济恢复动能放缓、通胀继续上行的阶段，从资产配置看，上游原材料的商品、周期股和现金资产确定性更强。消费和金融板块，房地产后周期板块存在业绩继续修复的机会。市场对合规问题关注度上升，在标的选择上可能会更加侧重于大盘与价值风格。国企改革进程中，关注低估值国企的盈利改善空间。