2023年上半年,全球经济动能呈现超预期的韧性。1季度,在前期金融条件走松的背景下,美国1、2月非农就业数据大超预期,制造业PMI见底回升,服务业PMI以及消费数据持续较强;进入3月,美国与欧洲陆续出现银行风波,可能到来的信贷条件紧缩效应使得美联储加息必要性显著下降。2季度,随着4、5月份经济数据持续超预期,前期硅谷银行风波引发的信贷条件收紧的担忧得到缓释。与此同时,美国核心通胀下行仍然缓慢,劳动力市场依旧紧俏,市场重新修正美国政策利率预期。
2023年上半年,中国经济动能脉冲式修复后回落。1季度,随着疫情防控政策放松以及房地产政策松绑,生产、消费与投资活动全面回暖。进入2季度,国内总量政策主动收缩,产业政策保持积极,经济动能有所放缓,消费、投资均回归正常节奏。而外需压力重新显现,出口增速出现明显回落。随着逆周期政策加码以及经济自调节因子回升,经济环比动能企稳。通货膨胀方面,由于中国地产投资承压、美国商品消费回落、海外供应链压力缓解,上半年PPI同比持续下滑。在国内劳动力供给充足、能源供给回升、房价低迷的背景下,上半年核心CPI下滑压力加大。流动性方面,2月份资金面受贷款投放强劲、超储率较低等因素影响波动较大。但是进入3月,人民银行意外下调存款准备金率25bp,降准叠加MLF超量续作呵护资金面预期。4月资金面较为均衡,利率中枢在政策利率附近。进入5月后,信贷投放以及经济内生动能偏弱,资金面较为充裕,利率中枢回落到政策利率以下。6月中旬人民银行提前下调政策利率,MLF持续超量续作。信用扩张方面,1季度社融超预期走强,企业端整体融资需求强劲,企业债券融资受前期冲击后出现企稳回升的迹象。居民端短期融资需求回暖,中长期信贷仍偏弱,政府端财政依然靠前发力。2季度,社融同比增速转弱,有去年同期基数效应的原因,也有1季度超量投放之后,信贷投放节奏强调稳定和可持续的原因。当前资金活化程度仍较低,随着经济进一步回暖以及库存去化,后续大概率会出现改善。
2023年上半年,在国内疫情刚消退时,各行各业都出现了短暂恢复,尤其是大消费行业复苏明显。从2季度开始,国内外经济走势有所分化,国内经济恢复低于此前预期,海外需求则相对强劲。3月份以来,人工智能技术取得突破性进展,涌现了较多投资机会,这些变化反映在资本市场,体现为大消费及顺周期等行业初期涨幅明显,后由于复苏势头减弱而持续回调。人工智能及海外需求相关行业则呈现持续上涨。
股票操作方面,本基金于1季度增配了部分人工智能的核心标的,同时优化了部分消费和顺周期持仓,使得组合更加平衡。2季度止盈了部分人工智能持仓,增配了新技术、自主可控相关公司。
2023年上半年,债券市场利率先上后下,总体回落。中债综合全价指数上涨1.22%。1季度,在经济复苏、信贷不弱和资金面等因素影响下,利率中枢总体上移。2季度,在经济内生动能走弱、融资趋于平稳可持续以及资金面宽裕的背景下,利率中枢总体下行,收益率曲线趋于陡峭。信用利差方面,2023年上半年信用利差整体呈现N型走势。1季度信用利差持续收窄,其中中短期品种低等级信用利差明显缩窄,市场风险偏好持续抬升。2季度信用利差走势分化,2年期以上中高等级产业债利差小幅走扩,2年内信用债受到热捧,低等级城投债利差持续压缩。可转债方面,2023年上半年中证转债指数上涨3.37%。其中,1季度转债市场保持平稳上行,中证转债指数上涨3.53%。2季度,转债市场呈现震荡走势,中证转债指数下跌0.15%,同期正股下跌2.48%,估值再度提升。
债券操作方面,本基金本报告期内仍以高等级信用债为主要配置方向,并灵活运用利率债进行交易。具体而言,年初信用债的绝对收益率和相对利差均具有较好的配置价值,因此组合在2月中旬以前持有中性久期,持仓结构主要为3年内的信用债,并持有20%以内的杠杆。2月下旬,考虑到信用利差已经有所压缩,且组合面临开放期,组合对持仓的债券进行了变现,并将久期和仓位降到低位,以满足流动性需求。3月中旬组合重新建立基础底仓,主要配置了短期限的信用债。4月债券仓位和杠杆以维持为主。5月考虑到高频数据显示的经济基本面偏弱,投资者风险偏好仍较低,组合主要增持了短端债券资产,主要增持品种为商业银行金融债。6月在央行降息后,组合对持仓的债券采取了止盈的操作,并在收益率上行后重新参与了存单、利率债和商业银行资本补充债券的交易。