受新冠疫情的影响，2020年的股票市场跌宕起伏，转债市场同样波动不小。今天的复盘，先从三件值得铭记的事件说起（涉及标的仅用于市场回顾，不构成投资建议）：

1. 泰晶转债被强赎

由于转债交易无涨跌幅限制且T+0交易的特点，今年3、4月份游资频繁炒作转债，市场上出现了一些价格高、转股溢价率高、换手率高、债券余额小的转债，即所谓“双高转债”。泰晶转债正是其中被游资盯上的转债之一。

泰晶转债在2018年1月上市，之后很长一段时间里，价格都较为平稳，保持在100元附近，直到去年12月初，价格从113元开始一路上扬，并在今年3月19日达到最高点420元，转股溢价率也突破130%，彼时的转债严重脱离正股，价格全靠游资炒作支撑。期间泰晶科技两次宣布放弃行使泰晶转债的赎回权。此举使得投机客对泰晶转债的炒作更加有恃无恐，其价格和转股溢价率也一直居高不下。

出人意料的是，今年5月6日晚间，泰晶科技公告，由于泰晶转债触发了赎回条款，上市公司决定对泰晶转债行使提前赎回权。受此消息影响，泰晶转债次日开盘即暴跌30%，最终收跌47.68%。在国内市场，这种跌幅相当罕见。受泰晶转债大跌影响，其他双高转债在当天也出现大跌，横河转债收跌21.17%，晶瑞转债大跌24.63%，盛路转债收跌23.77%。5月26日是泰晶转债的最后交易日，最终收盘价为125.47元，相比3月19日的最高点420元，短短2个月下跌了70%。

泰晶转债走势图

数据来源：wind、中泰资管

毫不夸张地说，泰晶转债给市场上了一堂深刻的风险课，买入高价格高转股溢价率的可转债，投资者玩的就是博傻的游戏，投资者必须关注双高转债强赎条款的触发状况以及发行人行权的意愿，否则可能会遭遇大幅亏损。套用一句老生常谈，不要过高估计自己，要对市场心存敬畏。

2. 辉丰转债被暂停交易

今年4月29日，辉丰股份发布风险提示公告，辉丰转债可能被深交所实施暂停上市；辉丰转债尚有8.44亿元挂牌交易，如果大额可转债到期未能转股，可能存在兑付资金的风险。

5月20日，辉丰股份公告称，由于公司2018年、2019年连续两个会计年度经审计的净利润为负值，深交所决定公司可转债自5月25日起暂停上市。辉丰转债因此成为史上第一支因触发交易规则而暂停上市的转债，但可以继续转股或回售。辉丰股份曾是国内农化企业的标杆，辉丰转债落得如此下场，让人唏嘘。

辉丰转债当时的转股价为7.71元，5月20日公司股票收盘价为2元，如果选择转股，投资者将直接面临74%的损失。如果选择回售，公司公告称“公司正积极筹备回售资金，目前可能存在回售资金不足的风险”。无论转股还是回售，投资者都可能面临较大损失。历史上可转债还未曾违约过，市场担心如果辉丰股份最终回售违约，辉丰转债将成为首支违约的转债。

事实上，辉丰转债的暂停上市并非意料之外的事，市场对此已有充分预期。从今年1月份开始，辉丰股份便多次发布公告，预计2019年业绩亏损，提示辉丰转债可能被暂停上市的风险。

虽然辉丰转债属于个券现象，不必过度解读，但对于参与其中的投资者而言，代价无疑巨大。投资要追求的该是确定性更高的收益，而不是赌博。

3. 5月份的11连跌

经历了今年4月份的窄幅震荡以后，5月11日起，转债市场出现了11连跌，中证可转债及可交换债券指数在此期间累计跌幅为-4.09%。而上一次超过10天的连跌还要追溯到2013年12月5日开始的13连跌，当时累计跌幅为-4.62%。

转债历史上的连涨连跌

数据来源：wind、中泰资管，数据截至2020年7月15日

过去，我们对转债市场的风险关注点主要聚焦权益市场的变化，但这次连跌11天的转债市场，却提醒我们债券市场的变化同样埋着风险。债券市场的急剧变化，会给转债价格带来直接和间接两方面的影响，直接的影响是债券大跌导致转债下跌，间接影响则是债券大跌导致债券基金被赎回，作为流动性最好的债券类资产，可转债会被首先卖出，价格再受打压。

光看以上这三段惊心动魄的事件回顾，你可能会对转债市场心生畏惧，但事实上，中证可转债及可交换债券指数今年以来的表现还不错，截至7月15日，上述指数的涨幅为4.89%。

对于普通投资者来说，大家可能会从股指的上涨角度来理解中证可转债及可交换债券指数的上述涨幅，但作为一名基金经理，我却更希望告诉大家转债市场这上半年的这些情况。

一、发行可转债融资正越来越吸引上市公司

单看2020年上半年的发行情况：上半年共发行了84支可转债，发行额为855亿元，由于新冠疫情，转债一级发行及审批工作近乎停滞，因此上半年发行额少于去年同期，但仍高于往年。更重要的是，受牛市预期影响，加之转债利率极低且期限长，发行可转债融资正越来越吸引上市公司。特别是6月份的可转债发行量创出了去年12月以来最高。

另外，从待发行的可转债来看：截止今年6月30日，待发行可转债共计131支，发行额约3840亿元，由于新冠疫情打乱了原定的发行节奏，导致目前存量待发行数量多于往年同期，预计下半年转债供给还将加速。日趋增长的市场、更加多元化的行业，也为我们的基金运作提供了更多的可选标的。

可转债历年发行数量

数据来源：wind、中泰资管，数据截至2020年6月30日

可转债历年发行规模（单位：亿元）

数据来源：wind、中泰资管，数据截至2020年6月30日

二、今年上半年没有上市破发的转债，退市转债的价格也不错

上半年发行的可转债，上市首日收盘价（净价）的平均值为118元。上市首日涨幅最大者，开盘即涨30%，最高涨至164.99元，创出了转债上市首日盘中最佳表现，首日最终涨幅定格40.98%。另外，即使在转债市场连跌期间，也没有发生上市破发的情况，涨幅最小者单日收盘价仍有2.57%的涨幅。可转债打新依然是一件有利可图且风险较小的事。

此外，上半年还有27只退市的可转债。退市主要集中在2、3、4月份，平均退市价格为142.95元。退市原因都是因为价格过高触发强赎条件，被提前赎回。其中最高的退市价格为248.48元，最低的是退市价格为99.96元，整体价格都不错。整体较高的转债退市平均价格，也说明一级买入转债并长期持有，最终大概率会获得一个较高的收益。

当然，作为投资者，你可能更关注下半年参与转债市场是否还有机会。事实上，转债对投资者是否有吸引力，主要看转债是否足够便宜（比如2018年），或者转债有没有上涨可能。

截至到7月10日，上市可转债的平均价格为135元，平均转股溢价率为17%，转债估值已称不上很便宜，所以现在投资转债，更主要的则是关注转债有无上涨可能。

转债是否还能上涨的关键，当前来看主要取决于股市的表现。由于下半年国内经济继续回暖是大概率事件，且货币政策仍保持宽松基调，下半年的A股表现仍值得期待。

当然，市场有波动，如果牛市则更甚。如果您认为股市大概率还会上涨，却又不希望经历太多的心跳瞬间，我想可转债相较于股市跟涨抗跌的特点，也许更容易让您在牛市中坐稳扶好。

此外，目前的债券收益率仍处于2018年以来的低位，对于债券投资者来说，相信转债也是一个有吸引力的品种。

10年期国债收益率（2.82%）仍位于2018年以来低点

数据来源：wind、中泰资管，数据截至2020年6月30日

作者简介

朱未一，中泰中证可转债及可交债指数（A/C）基金经理，中国人民大学经济学硕士，9年证券从业经验。曾任中信建投固定收益部交易员、国泰君安资管固定收益部、金融市场部投资经理，中泰资管固定收益部投资经理。

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