大家好，我是恒利纯债的基金经理吴佩珊。

近几日债市大幅调整，主要呈现出快这一特点。

本次急跌我们认为是源自高层会议对经济工作的提前讨论，以及会议通稿释放出了强烈加码刺激经济的信号，在政策出台的速度及力度超市场预期之后使得权益市场风险偏好提振，债券利率快速上行进入超调状态。

我们认为考虑到跨季因素和或有增量政策的进一步出台，叠加急跌之下机构预防性赎回带来的超调，最近利率上行的速度和幅度已经远超市场预期。

往后看，当前长债已经调整至较高水平，且央行不具备大幅收紧流动性的条件，后续财政发力，以及城投化债融资，还需要债券市场的支持。从金融防风险的角度，债券继续急跌下去也会增加引发类似“硅谷银行事件”的风险，预计后续央行会下场维稳，且节后资金面预计会维持宽松，对债市形成支撑。

当前收益率水平已经定价了较多的政策转向预期、经济恢复预期，如果一旦后续低于预期，则债券会缓和并有一段交易机会，因此我们认为债市本次的急速下跌不会进一步演变为深度下跌。

中长期来看，降息落地后，存款搬家到非银机构，且资金利率下行有望继续加强“资产荒”，比价效应下，债券具备长期配置价值。另外，从当前我们跟踪的情况来看，部分理财产品净值在周五已出现回撤，不过幅度仍然较小，尚未触及赎回潮的“安全垫”，表现为当前理财并没有出现被大规模赎回的情况，即季末理财规模下降幅度不及季节性规律。

而在经历过几次理财赎回冲击后，理财在资产配置方面也充分的考虑了这些因素，这一点在今年8月的两轮债市调整行情中可以看到，理财的波动控制相对较好，同时理财客观上提高了自身流动性管理能力，当理财面临市场波动和赎回时，会有更充足的资金用以兑付，而无需紧急赎回债基或被动卖出资产。

因此，我们认为重现大幅负反馈冲击的概率较低。 我们认为当前市场调整最为猛烈的阶段或已过去，当前长债利率已经具备投资价值。

风险提示：投研观点不代表公司立场，不构成投资建议，不代表基金实际持仓或未来投向保证。观点具有时效性。

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